百普赛斯(301080)常规业务高增长，海外收入增速亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百普赛斯 (301080 CH) 常规业务高增长，海外收入增速亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 54.68 2024 年 4 月 23 日│中国内地 生物医药 1Q24 收入同比平稳增长，高费用投入影响利润增速 公司 2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.44/1.54/1.40 亿元，同比+14.6%/-24.6%/-23.4%；1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.31/0.30 亿元，同比+6.7%/-31.9%/-32.1%。我们认为新冠业务营收同比大幅下降导致收入增速同比放缓，利润增速承压主因公司费用支出同比增长以及计提应收账款坏账准备、存货跌价准备等，我们看好 24 年利润恢复稳定增长。我们预计 24-26 年 EPS 1.40/1.71/2.08 元。考虑到公司常规业务收入持续高增长，我们给予公司 24 年 39x 的 PE 估值（可比公司 24年 Wind 一致预期均值 35x），对应目标价 54.68 元，维持“买入”评级。 1Q24 销售及研发费用率同比明显提高，毛利率同比略提升 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率30.83%/15.51%/22.98%/-11.52%，同 比 +7.15/+0.44/-1.02/-0.25pct ， 1Q24 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率32.44%/15.87%/25.23%/-9.86%，同比+7.28/+1.63/+4.20/-2.45pct。1Q24公司持续加大销售及研发投入。2023 年/1Q24 毛利率 91.26%/92.58%，同比-1.24/+1.53pct。 23 年国内非新冠收入稳定增长，海外非新冠收入增速亮眼 23 年公司非新冠和新冠收入分别为 4.99/0.45 亿元，同比+29.5%/-49.5%。其中，23 年公司境外非新冠业务收入 3.30 亿元，同比增长 37.1%；国内非新冠业务收入 1.69 亿元，同比增长 16.8%。1Q24 公司非新冠收入 1.38 亿元，同比+16.0%。我们看好随着国内需求持续复苏，国内收入有望恢复快速增长。 23 年美洲、欧洲及亚太区收入均同比高速增长，海外布局持续深化 23 年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区，全球化布局持续完善，驱动海外常规业务收入保持高速增长。其中，23 年美洲区常规业务收入 2.29 亿元，同比+29.8%；欧洲区常规业务收入 0.72 亿元，同比+69.5%；亚太区（不含国内）常规业务收入 0.29 亿元，同比+33.3%。 专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级 我们预计 24-26 年公司归母净利润 1.68/2.05/2.50 亿元，同比增长9.5%/21.9%/22.0%，当前股价对应 24-26 年 PE 估值为 27x/22x/18x，我们调整目标价至 54.68 元（前值 77.88 元），维持“买入”评级。 风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 54.68 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 37.33 市值 (人民币百万) 4,480 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.70 52 周价格范围 (人民币) 34.55-103.80 BVPS (人民币) 21.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 474.43 543.65 648.90 790.39 961.65 +/-% 23.23 14.59 19.36 21.80 21.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 203.73 153.59 168.25 205.06 250.11 +/-% 16.94 (24.61) 9.54 21.88 21.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.70 1.28 1.40 1.71 2.08 ROE (%) 7.76 5.70 6.12 7.24 8.53 PE (倍) 21.99 29.17 26.63 21.85 17.91 PB (倍) 1.75 1.73 1.69 1.64 1.58 EV EBITDA (倍) 15.61 18.21 18.14 13.40 10.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (67)(50)(32)(15)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)百普赛斯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百普赛斯 (301080 CH) 经营情况 图表1： 2017-1Q24 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 收盘价（元） 总市值（亿元） P/E （x） 彭博代码 公司名称 2024/4/23 2024/4/23 2022A 2023A 2024E 2025E 688105 CH 诺唯赞 25.03 100 17x (142x) 46x 28x 301047 CH 义翘神州 69.17 89 29x 34x 29x 25x 688293 CH 奥浦迈 31.10 36 34x 66x 30x 21x 平均 27x (14x) 35x 25x 注：可比公司估值均来自各公司公告及 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 百普赛斯 PE-Bands 图表4： 百普赛斯 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (200)02004006008001,000010020030040050060020172018201920202021202220231Q24%百万元营业收入归母净利润营业收入增速归母净利润增速04284126168Oct-21 Mar-22 Aug-22 Jan-23 Jun-23 Nov-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 百普赛斯85x70x55x40x30x03517031,0541,405Oct-21 Mar-22 Aug-22 Jan-23 Jun-2