维尔利(300190)营收小幅增长，亏损同比收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 维尔利 (300190 CH) 营收小幅增长，亏损同比收窄 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 3.50 2024 年 4 月 23 日│中国内地 环保工程及服务 目标价 3.50 元，维持“买入”评级 维尔利发布年报，2023 年实现营收 22.12 亿元（yoy+6.11%），归母净利-1.97亿元（22 年：-4.50 亿元），扣非净利-2.74 亿元（22 年：-4.66 亿元）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.08、0.15、0.24 元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 29.2 倍，考虑公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司 24 年 43.8 倍 PE，目标价 3.50 元（前值 6.63 元），维持“买入”评级。 工程和运营收入增长，设备毛利率下滑 公司 23 年营业收入小幅增长，通过公司管理提升、降本增效等举措，净利润亏损同比收窄。分板块来看：1）环保工程：收入 6.24 亿元（同比+8.36%），毛利率 13.57%（同比+2.81pp）；2）设备销售：收入 3.85 亿元（同比-22.33%），毛利率 20.74%（同比-7.74pp）；3）运营服务：收入 3.84 亿元（同比+17.03%），毛利率 10.94%（同比+0.76pp）；4）BOT 项目运营：收入 7.17 亿元（同比+15.78%），毛利率 13.30%（同比-2.03pp）。 聚焦城乡有机废弃物资源化，渗滤液及餐厨板块优势明显 公司 23 年 EPC 类新增/在手订单 3.73/11.93 亿元（22 年：8.59/13.90 亿元），特许经营类新增订单/运营期订单收入 0.23/7.64 亿元（22 年：0.93/6.47 亿元）。分业务板块看，公司全年合计新增订单 18.92 亿元（22 年：19.96 亿元），其中有机废弃物资源化订单 14.21 亿元（22 年：13.41 亿元），工业节能环保订单 4.71 亿元（22 年：6.55 亿元）。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨垃圾处理业务受益于垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望稳定增长。 风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 3.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 2.86 市值 (人民币百万) 2,235 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 25.52 52 周价格范围 (人民币) 2.73-4.69 BVPS (人民币) 4.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,085 2,212 2,613 3,085 3,635 +/-% (33.88) 6.11 18.13 18.06 17.83 归属母公司净利润 (人民币百万) (449.60) (197.40) 62.17 119.03 187.59 +/-% (341.39) 56.09 131.49 91.47 57.60 EPS (人民币，最新摊薄) (0.58) (0.25) 0.08 0.15 0.24 ROE (%) (11.73) (5.73) 1.78 3.29 4.95 PE (倍) (4.97) (11.32) 35.96 18.78 11.92 PB (倍) 0.58 0.63 0.62 0.60 0.57 EV EBITDA (倍) 32.96 20.42 13.31 11.05 9.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(20)(7)618Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)维尔利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 维尔利 (300190 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/4/23 2024/4/23 24E 25E 24E 25E 24E 25E 603200 CH 上海洗霸 21.38 3,749 42.6 20.7 3.7 3.2 8.7 15.5 603291 CH 联合水务 13.97 5,912 28.3 23.0 3.1 2.8 11.1 12.3 688718 CH 唯赛勃 10.12 1,758 16.6 12.6 2.0 1.7 12.1 13.8 平均值 29.2 18.8 3.0 2.6 10.6 13.9 300190 CH 维尔利 2.86 2,235 36.0 18.8 0.6 0.6 1.8 3.3 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期，维尔利盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 维尔利：营业收入及同比增速 图表3： 维尔利：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 盈利预测调整 科目 单位 前值 现值 变化（%） 24E 25E 24E 25E 24E 25E 营业收入 百万元 3,008 3,620 2,613 3,085 -13.1 -14.8 环保工程 百万元 899 1,124 811 1,038 -9.8 -7.7 设备销售 百万元 801 982 424 466 -47.1 -52.5 BOT 项目运营 百万元 818 941 830 961 1.5 2.1 运营服务 百万元 448 523 442 508 -1.3 -2.9 毛利率 % 23.8 25.8 19.8 21.4 -4.0 -4.4 环保工程 % 18.8 20.8 17.6 19.6 -1.2 -1.2 设备销售 % 32.2 34.2 24.7 26.7 -7.5 -7.5 BOT 项目运营 % 23.3 25.3 15.3 17.3 -8.0 -8.0 运营服务 %