银泰黄金(000975)金价“脱缰”,公司24Q1业绩高增
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银泰黄金 (000975 CH) 金价“脱缰”,公司 24Q1 业绩高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.09 2024 年 4 月 23 日│中国内地 贵金属 24Q1 归母净利润同比+69.73%,维持买入评级 公司一季度实现营收 27.73 亿元(yoy+26.52%,qoq+174.37%),归母净利润 5.03 亿元(yoy+69.73%,qoq+64.43%),基于近期黄金价格受再通胀预期及中东地缘事件升级影响持续创新高,我们上调 24-26 年黄金现货价格假设分别为 550/600/650 元/克(前值 500/550/550 元/克),基于此预计公 司24-26年 归 母 净 利 润 为23.01/28.11/36.89亿 元 ( 前 值18.86/24.57/28.84 亿元),可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE23.0X,给予公司 24 年 23.0XPE,预计 24 年 EPS 0.83 元,目标价 19.09 元(前值 17.68元),维持买入评级。 公司矿产金业务盈利能力继续增强 24Q1,公司实现销售毛利率、净利率分别 30.79%/20.21%,分别同比+5.87pct/+5.71pct;分别环比-22.11pct/-12.72pct,成本端公司一季度矿产金 、 矿 产 银 、 铅 精 粉 、 锌 精 粉 合 并 摊 销 后 成 本 分 别 为156.32/2.86/9130.93/9918.81元/克,毛利率分别为67.98%/38.36%/32.11%/27.22%,铅锌精粉毛利率下降对公司整体毛利率造成一定影响。产销方面,公司 24Q1 矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量 分 别 为1.98/20.88/1086.92/1383.66吨 , 销 量 分 别 为2.28/29.64/1468.49/2347.93 吨,各品类均实现去库。 公司 24 年计划矿产金产量 8 万吨,规划 2025 年产量达到 12 万吨 根据公司投资者活动关系表及发展规划公告,公司 24 年预计生产矿产金 8万吨,并计划通过技改及并购等多种方式实现 2025 年矿产金产量达到 12吨,金资源量及储量达到 240 吨。为实现远期战略规划,公司加快海外矿山并购,24 年 2 月 26 日公司公告称拟收购位于纳米比亚的金矿 Twin Hills。该矿山黄金总储量为 66.86 吨,计划生产 13 年,估算矿山寿命期限内平均年产金约 5.04 吨,计划于 24 年 7 月启动项目建设,26 年投产。 金价在避险情绪及通胀预期中脱缰,长期看涨至 3000 美元/盎司 3 月初以来黄金价格迎来一轮“脱缰式”上涨,4 月 12 日伦敦现货黄金价格一度突破 2430 美元/盎司大关。金价短时间内快速上行主要受到通胀预期回升以及中东地缘事件升级下避险情绪高涨所推动。长期来看,逆全球化及美元信用下滑等大背景下,全球央行持续购金推动金价在过去两年穿越加息周期上行。基于目前全球央行对于黄金资产的配置意愿以及配置空间,我们认为全球央行大额购金趋势将大概率延续,同时随着美联储降息周期的开启,多因素共振下,黄金价格有望在 24-25 年突破 3000 美元/盎司。 风险提示:全球央行大额购金未延续,美联储降息不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 19.09 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 17.91 市值 (人民币百万) 49,731 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 454.35 52 周价格范围 (人民币) 11.57-20.75 BVPS (人民币) 4.34 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,382 8,106 10,797 11,905 13,862 +/-% (7.29) (3.29) 33.20 10.27 16.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,124 1,424 2,301 2,811 3,689 +/-% (11.69) 26.67 61.58 22.14 31.24 EPS (人民币,最新摊薄) 0.40 0.51 0.83 1.01 1.33 ROE (%) 9.81 11.73 16.00 16.97 19.36 PE (倍) 44.23 34.92 21.61 17.69 13.48 PB (倍) 4.56 4.30 3.59 3.11 2.62 EV EBITDA (倍) 17.13 15.78 10.61 8.65 5.99 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (21)4285377Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)银泰黄金沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 银泰黄金 (000975 CH) 图表1: 2018-2024Q1 年公司营业收入及同比 图表2: 2018-2024Q1 年公司归母净利润及同比 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 图表3: 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE(2024E) 600988 CH 赤峰黄金 23.43 600547 CH 山东黄金 34.35 002155 CH 湖南黄金 21.72 600489CH 中金黄金 18.24 002237CH 恒邦股份 17.20 可比公司均值 23.0 注:数据截至 2024 年 4 月 23 日,取自 Wind 一致预期 资料来源:Wind,华泰研究 图表4: 银泰黄金 PE-Bands 图表5: 银泰黄金 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080901002018201920202021202220232024Q1(亿元)营业收入营业收入yoy(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214162018201920202021202220232024Q1(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy(右轴)06111722Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 银泰黄金40x30x25x20x15x06111722Apr-21 Oct-21 Apr-22
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