长海股份(300196)盈利能力环比改善，Q2有望延续修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长海股份 (300196 CH) 盈利能力环比改善，Q2 有望延续修复 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.40 2024 年 4 月 23 日│中国内地 玻璃 24Q1 收入/归母净利同比-3.7%/-37.6%，维持“买入”评级 公司发布 24 年一季报：24Q1 实现收入/归母净利 5.8/0.5 亿元，同比-3.7%/-37.6%，玻纤价格同比下滑影响公司盈利，但 3 月底在供需边际改善等因素影响下玻纤行业开启提价，预计 Q2 公司盈利能力有望明显修复。考虑 4 月以来玻纤提价落地情况较好，我们上调公司 24-26 年归母净利预测为2.9/4.1/6.2 亿元，可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年 20xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，但投产节奏相对较慢，给予公司 24 年20xPE，目标价 14.40 元，维持“买入”评级。 24Q1 收入下降幅度小于行业均价，毛利率同比显著下滑但环比回升 据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，而公司收入同比仅下滑 3.7%，考虑公司产能与去年同期相比无明显变化，我们认为主要系公司整体产品结构调整。24Q1 公司整体毛利率 21.6%，同/环比-6.2/+2.0pct，同比下滑主要系价格同比下跌，环比提升或由于 Q1 出口占比提升而海外盈利相对较好（据卓创资讯，24Q1 我国玻纤及制品出口 53 万吨，同比+12.4%）。 研发/财务费用率明显下降，经营性净现金流同比-49.7% 24Q1 公司期间费用率 12.9%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.4%/5.2%/4.6%/0.7%，同比+0.7/+1.1/-1.4/-1.2pct，财务费用率明显下降主要系银行利息收入增加。24Q1 公司归母净利率 7.8%，同比-5.7pct，主要系毛利率下滑。24Q1 公司经营性净现金流 0.5 亿元，同比-49.7%，主要系销售回款减少及定期存款支付增加。 玻纤提价逐步落地，期待 Q2 盈利能力修复 据卓创资讯，截至 24 年 3 月底国内玻纤纱样本库存为 79.4 万吨，环比-11.2万吨，在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4 月玻纤行业提价逐步落地，截至 4 月 20 日全国 2400tex 缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱价格 3400/41007950 元/吨，月环比+12.1%/+5.8%/+9.7%，价格上涨有望带动公司 Q2 盈利能力明显修复。同时，公司 60 万吨智能制造基地和 8 万吨技改项目继续稳步推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。 风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 14.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 10.80 市值 (人民币百万) 4,414 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 30.81 52 周价格范围 (人民币) 7.87-14.80 BVPS (人民币) 11.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,017 2,607 2,669 3,241 3,873 +/-% 20.37 (13.59) 2.39 21.43 19.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 817.30 296.08 292.67 405.84 617.96 +/-% 42.78 (63.77) (1.15) 38.67 52.27 EPS (人民币，最新摊薄) 2.00 0.72 0.72 0.99 1.51 ROE (%) 19.23 6.62 6.24 8.06 11.10 PE (倍) 5.40 14.91 15.08 10.88 7.14 PB (倍) 1.04 0.99 0.94 0.88 0.79 EV EBITDA (倍) 3.73 6.99 7.00 5.60 3.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(35)(22)(10)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)长海股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长海股份 (300196 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/4/23） 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 600176 CH 中国巨石 12.16 487 12.16 1.65 0.76 0.65 0.84 7.36 15.99 18.62 002080 CH 中材科技 16.62 279 16.62 2.09 1.33 1.47 1.80 7.94 12.54 11.28 605006 CH 山东玻纤 5.48 33 5.48 0.88 0.19 0.16 0.46 6.25 29.48 35.17 603601 CH 再升科技 2.95 30 2.95 0.15 0.17 0.21 0.26 19.96 17.78 13.91 平均 10.38 18.95 19.75 11.71 300196 CH 长海股份 10.80 44 2.00 0.72 0.72 0.99 5.40 14.91 15.08 10.88 注：除长海股份外，可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。中国巨石和中材科技 23 年 EPS 为实际值 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 长海股份单季度收入及同比增速 图表3： 长海股份单季度归母净利及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表4： 盈利预测调整表 调整前 调整后 变化（%/pct） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 总收入（百万元） 2597 3127 3708 2669 32