吉比特(603444)核心产品流水企稳环增,关注新品表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 吉比特 (603444 CH) 核心产品流水企稳环增,关注新品表现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 192.83 2024 年 4 月 24 日│中国内地 文化娱乐 24Q1 归母净利同比下滑 17.35%，主因流水下滑及推广费用增加 吉比特发布一季报，24Q1 实现营收 9.27 亿元（yoy-18.97%、qoq+5.60%），归母净利 2.53 亿元（yoy-17.35%、qoq-4.68%），扣非净利 1.98 亿元（yoy-29.45%）。将汇率波动和投资业务对利润的影响予以剔除后，公司Q1 经调整后归母净利 1.91 亿元（yoy-33.54%），主因流水下滑及推广加大。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润 10.7/11.8/13.2 亿元，24 年可比公司 Wind 一致预期平均 PE13X，考虑公司存量产品流水同比下滑，给予 24年 13X PE，目标价 192.83 元（前值 260.90 元），维持“买入”评级。 24Q1 存量核心产品流水环比增长，多款新游上线贡献营收 24Q1 净利润同比下滑主要因：1）存量游戏收入及利润同比下滑。同比23Q1，公司核心产品《问道手游》《一念逍遥》的收入及利润均有所下滑，其中《一念逍遥》利润同比下滑幅度较大，《奥比岛》Q1 营业收入及利润同比大幅减少； 2）新游推广成本较高。公司 2023 年 12 月上线《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》，24Q1 新上线游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》，新品上线初期推广费用较高。值得注意的是，1）23 年 8 月上线的《飞吧龙骑士》于 24Q1 实现盈亏平衡；2）环比口径，《问道》及《一念逍遥》流水均有所增长。 收入摊销余额 24Q1 净增 0.88 亿元，境外收入高增长 24Q1 公司未摊销的充值及道具余额共 5.29 亿元，较 23Q4 增加 0.88 亿元，主要系：1）Q1 新上线产品根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额；2）核心产品流水环比 Q4 有所增加。境外业务方面，公司实现收入 1.39 亿元，yoy+ 146.68%，主因 Q1 在境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在 Steam 国际版上线，但 Q1 境外游戏业务整体尚未产生盈利。 24 年关注核心产品流水企稳，新品进入买量回收期，后续产品上线 公司核心产品《问道手游》8 周年庆活动已于 4 月开启，有望拉动产品流水增长；23 年末及 24Q1 公司上线多款新游，前期推广费用较高（24Q1 销售费用率环比增长 5.8pct 至 31.7%），之后有望进入回收期，逐步贡献利润；新产品方面，代理发行游戏《航海王：梦想指针》已于 4 月 1 日公测，上线后登顶 App Store 免费榜 Top1，与 TapTap 热门榜第一；《律动轨迹》《亿万光年》《封神幻想世界》已在雷霆官网开启预约。预计新老产品共同发力，有望贡献业绩增量。 风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 192.83 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 173.12 市值 (人民币百万) 12,472 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 358.29 52 周价格范围 (人民币) 168.99-562.56 BVPS (人民币) 65.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,168 4,185 4,254 4,509 4,785 +/-% 11.88 (19.02) 1.65 5.99 6.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,461 1,125 1,068 1,175 1,315 +/-% (0.52) (22.98) (5.06) 10.04 11.88 EPS (人民币，最新摊薄) 20.28 15.62 14.83 16.32 18.25 ROE (%) 41.61 27.84 21.04 22.59 24.28 PE (倍) 8.54 11.08 11.68 10.61 9.48 PB (倍) 3.13 2.79 2.25 2.34 2.39 EV EBITDA (倍) 4.21 5.77 5.18 5.04 4.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (70)(52)(34)(15)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)吉比特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 吉比特 (603444 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 23 日） 证券简称 当前市值（亿元） 2024E PE（X） 2025E PE（X） 2024E 净利润（亿元） 2025E 净利润（亿元） 三七互娱 372 10.0 8.8 37.3 42.3 恺英网络 228 12.1 10.1 18.9 22.5 完美世界 191 17.4 13.7 11.0 13.9 平均 13.1 10.9 注：数据截至 4 月 23 日收盘，预测基于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 吉比特 PE-Bands 图表3： 吉比特 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0158317475633Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 吉比特30x25x20x15x10x0177354531708Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 吉比特10.5x8.6x6.6x4.7x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 吉比特 (603444 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,579 3,812 5,245 5,017 5,259 营业收入