应流股份(603308)两机、核电稳增，持续开拓低空业务

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 应流股份 (603308 CH) 两机、核电稳增，持续开拓低空业务 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.86 2024 年 4 月 24 日│中国内地 航空航天 下调盈利预测，维持“买入”评级 应流股份发布年报，2023 年实现营收 24.12 亿元（yoy+9.75%），归母净利3.03 亿元（yoy-24.50%）。考虑到公司传统铸造主业进入平稳放量阶段，我们下调其营收预计值，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61、0.78、0.95元（2024-2025 年前值为 0.67、0.81 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 26 倍，给予公司 24 年 26 倍 PE，目标价 15.86 元（前值 19.43元），维持“买入”评级。 资产处置收益项压制表观利润增速，24Q1 维持稳健增长 2023 年公司表观归母净利润同比下滑，主要系 2022 年合肥土地收储、霍山“退城进园”等项目为公司带来资产处置收益 1.13 亿元，在 2022 年第四季度计入当期收益，2023 年此类项目影响消除，公司全年资产处置收益为-44.18 万元，若剔除资产处置收益项影响后，公司 23 年归母净利润同比增长 5.23%。公司同步发布 2024 年一季报：2024Q1 公司实现营收 6.62亿元，同比+9.07%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比+11.12%，公司业绩保持稳健增长态势。 “两机”业务持续放量，核电增长打开空间 分业务来看：1）公司传统铸造产品实现营收 11.71 亿元，同比+1.10%，维持稳健增长；2）航空航天新材料及零部件实现营收 7.88 亿元，同比+25.82%。公司燃气轮机多款型号取得重点突破，新接订单金额超 6 亿元。在航空发动机领域，公司为 G 公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过 50%，订单滚动至 2026 年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等；3）核能新材料及零部件业务实现营收 3.80 亿元，同比+16.66%。公司积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套。 持续开拓低空经济领域，耕耘重点产品 3 月 27 日，在工信部、科技部、财政部、中国民航局联合印发的《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030 年）》中，提及加速通用航空动力产品系列化发展。加快 200kW 级、1000kW 级涡轴，1000kW 级涡桨等发动机研制。持续推动 100-200 马力活塞发动机批量交付，实现市场规模应用。参考应流股份 23 年年报中对 24 年重点方向展望：加快低空领域科研生产速度，推动 100KW-300KW 涡轴发动机和 400KW 以下混合动力包加速发展，完成配套起飞重量 600KG 无人机研发和鉴定。我们认为公司在低空经济通航动力产品领域优势凸显，后续有望成为新增长极。 风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.86 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 13.62 市值 (人民币百万) 9,304 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 129.84 52 周价格范围 (人民币) 8.95-19.81 BVPS (人民币) 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,198 2,412 2,801 3,251 3,744 +/-% 7.73 9.75 16.13 16.07 15.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 401.69 303.26 418.64 532.83 648.14 +/-% 73.75 (24.50) 38.04 27.28 21.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.59 0.44 0.61 0.78 0.95 ROE (%) 8.15 5.64 7.82 9.05 9.92 PE (倍) 23.16 30.68 22.23 17.46 14.36 PB (倍) 2.18 2.08 1.91 1.72 1.53 EV EBITDA (倍) 17.58 20.46 18.09 15.44 12.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(36)(21)(6)9Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)应流股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 应流股份 (603308 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2024/04/23 2024/04/23 24E 25E 26E 24E 25E 26E 航亚科技 688510 CH 18.33 4,736 36 27 21 4.0 3.5 3.1 万泽股份 000534 CH 11.10 5,668 21 16 12 4.5 3.7 2.9 图南股份 300855 CH 23.84 9,424 22 18 14 4.3 3.5 2.9 平均值 3,468 26 20 16 4.3 3.6 3.0 应流股份 603308 CH 13.62 9,304 22 17 14 1.9 1.7 1.5 注：除应流股份外，其余公司盈利预测来自于 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 应流股份 PE-Bands 图表5： 应流股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%051015202530201920202021202220232024Q1（亿元）营业收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202021202220232024Q1（亿元）归母净利润同比增速011233445Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-