盐津铺子(002847)24Q1年货节旺销，开局业绩亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) 24Q1 年货节旺销，开局业绩亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 89.18 2024 年 4 月 24 日│中国内地 食品 24Q1 年货节旺销，开局业绩亮眼 24Q1 分别实现营收/归母净利/扣非净利 12.23/1.60/1.38 亿元（同比+37.0%/+43.1%/+40.1%），符合业绩预告（归母净利 1.5-1.7 亿）。Q1 收入端受益春节错期，及春节期间礼赠场景、量贩/直播电商等新渠道增量贡献，魔芋/鹌鹑蛋/薯片等产品增速亮眼，产品渠道共振、带动公司成长性凸显，利润端受益规模效应显现、表现亮眼。展望看，24 年公司将继续推进量贩/直播电商等成长渠道布局，同时核心大单品聚焦下沉市场补足定量流通的短板；此外，上游布局亦将持续深化，原料掌控力不断加强，供应链持续提效。预计 24-26 年 EPS 3.43/4.39/5.50 元，参考可比 24 年 PE 均值 20x（Wind一致预期），23-25 年净利 CAGR（41%）高于可比均值（32%），认可溢价，给予 24 年 26x PE，目标价 89.18 元，维持“买入”。 产品势能持续向上，渠道驱动力不减 24Q1 公司收入同比+37.0%，延续快速增长，具体看：1）产品端：公司持续聚焦七大核心品类，辣卤魔芋、蒟蒻、蛋类零食（鹌鹑蛋）、薯片等核心大单品及新品类增速亮眼，同时 Q1 年货节期间礼盒需求表现较优。2）渠道端：年货节旺季旺销，抖音为代表的电商渠道延续快速增长，零食量贩渠道销售环比进一步提升，各渠道均有亮眼表现，当前逐渐步入淡季，库存消化良好。展望未来，24 年公司将继续推动量贩渠道 SKU 份额提升及新系统切入，乘势渠道变革，电商、定量流通亦将持续发力；此外公司推出战略级新品牌“蛋皇”，强调大单品孵化，剑指新中式零食龙头。 规模效应显现，24Q1 归母净利率同比+0.6pct 24Q1 公司实现毛利率 32.1%，同比-2.5pct，环比+1.0pct。我们判断毛利率同比下滑主要系渠道结构变化，毛利率相对较低的抖音及量贩渠道占比提升，此外原材料成本趋稳回落/供应链提效支撑毛利率环比改善。24Q1 公司销售费率同比-0.8pct 至 13.0%，主要系公司持续减少商超等渠道投入，费用精细化管控能力进一步提升。24Q1 公司管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.1/-0.0/-1.4pct 至 4.2%/0.3%/1.3%，整体看规模效应显著，支撑24Q1 归母净利率同比+0.6pct 至 13.0%。展望看，公司深入上游布局全产业链，原料掌控力提升、规模效应持续释放有望引领盈利能力向上。 看好公司成长规划清晰，高目标引领成长势能不减，维持“买入”评级 我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 3.43/4.39/5.50 元，维持目标价 89.18 元，维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 89.18 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 77.62 市值 (人民币百万) 15,218 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.86 52 周价格范围 (人民币) 61.45-136.50 BVPS (人民币) 8.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,894 4,115 5,154 6,352 7,713 +/-% 26.83 42.22 25.25 23.23 21.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 301.49 505.77 672.81 861.13 1,078 +/-% 100.01 67.76 33.03 27.99 25.17 EPS (人民币，最新摊薄) 1.54 2.58 3.43 4.39 5.50 ROE (%) 26.29 35.11 32.11 29.31 26.96 PE (倍) 50.48 30.09 22.62 17.67 14.12 PB (倍) 13.41 10.52 7.24 5.17 3.80 EV EBITDA (倍) 36.74 22.97 17.49 13.30 10.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(36)(20)(5)11Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)盐津铺子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 2019-2024Q1 盐津铺子营业收入及增速 图表2： 2019-2024Q1 盐津铺子归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/4/23 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E CAGR 立高食品 300973 CH 5317 32 39 16 12 0.97 0.80 1.95 2.61 39% 三只松鼠 300783 CH 9816 53 56 28 21 0.46 0.44 0.86 1.17 36% 甘源食品 002991 CH 8434 48 29 22 17 1.87 3.07 4.21 5.21 41% 良品铺子 603719 CH 5831 17 27 16 13 0.84 0.54 0.92 1.13 11% 平均值 7350 38 38 20 16 1.04 1.21 1.99 2.53 32% 中间值 7132 40 34 19 15 0.91 0.67 1.44 1.89 38% 盐津铺子 002847 CH 15218 50 30 23 18 1.54 2.58 3.43 4.39 41% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 盐津铺子 PE-Bands 图表5： 盐津铺子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0002019A2020A2021A2022A2