ETC行业研究报告：政策强推ETC，行业需求集中释放-ETC行业研究报告

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/专题研究 2019年07月08日 中小市值 孔凌飞 执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc.com 王涛 021-28972053 联系人 wangtao011711@htsc.com 1《中小市值: 行业周报（第二十七周）》2019.07 2《华体科技(603679,增持): 成都项目正式签约，拟发行可转债》2019.07 3《中小市值: 行业周报（第二十六周）》2019.07 资料来源：Wind 政策强推 ETC，行业需求集中释放 ETC 行业研究报告 政策强推 ETC，产业链需求集中释放ETC 设备主要由 RSU（路侧设备）和 OBU（车载单元）组成。政策强力推动，到 2019 年 12 月底用户数量突破 1.8 亿，ETC 预计将在 2020 年实现普及。根据我们的测算，2019-2020 年 ETC 产品市场规模将达为 88、68 亿元，ETC 原材料新增市场规模约 47、36 亿元。我们认为，今年的ETC 产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。 2019 年 ETC 设备市场规模有望达 88 亿元 政策要求 2019 年底全国 ETC 用户数量突破 1.8 亿，截至 2019 年 5 月底，国内 ETC 用户数约 8367 万人，约有 6 万条人工车道需要改造成 ETC 专用车道。我们根据政策法规及现状，测算出 2019-2020 年 OBU 的需求是10344 万套、7194 万套，并根据历史数据假设 2019-2020 年销售单价 75元/套、73 元/套；2019-2020 年 RSU 的需求分别为 4 和 6 万套，并根据历史数据假设 2019-2020 年销售均价为 2.5 万元/套，得到 2019-2020 年 ETC产品市场规模分别为 88、68 亿元。 预计 2019-2020 年 ETC 原材料新增市场规模约 47、36 亿元 根据金溢科技、聚利科技、万集科技 2018 年毛利率及原材料成本占比情况，我们测算出 ETC 原材料 2018-2020 年市场空间分别为 6.85、46.52、35.87 亿元。根据金溢科技 2016 年和聚利科技 2018 年成本拆分，以及我们的测算，2019-2020 年 ETC 芯片新增市场规模约 16.75、12.91 亿元。 金融 IC 卡是 A 股市场曾出现过的类似阶段性投资机会 我们认为短期脉冲式的需求集中释放也能带来二级市场较好的投资机会，个股亦可获得不俗的涨幅。2013 年金融 IC 卡受益政策驱动，需求大幅增长，诞生了天喻信息这样年涨幅超过 300%的“牛股”。通过比较我们发现2013 年前后的金融 IC 卡更新潮和今年的 ETC 全国大力推行有诸多共同点，诸如政策力推；执行周期以及行业性增速高点持续时间短等。因此我们认为，今年的 ETC 产业链存在全年需求大幅增长的行业性机会，在二级市场也有投资机会，值得投资者重视。 建议关注 ETC 产业链的主要上市公司 考虑到需求短期集中释放带来的市场规模扩容，产业链上下游公司均会显著受益，建议关注产业链上相关的上市公司。ETC 设备市场的企业只有通过国家交通安全设施质量监督检查中心的产品检测后才能参加各省市 ETC建设的投招标。行业存在一定壁垒，因此市场集中度较高。ETC 领域主要上市公司有金溢科技、万集科技、聚利科技（华铭智能拟收购，现处于预案阶段）、博通集成 4 家。 风险提示：政策实施力度不足导致 ETC 推广进度低于预期，行业竞争导致相关公司毛利率超预期下滑。市场环境变化使 ETC产业链投资机会与 2013年金融 IC 卡不能简单类比，相关公司的市场表现低于预期。 (25)(14)(3)81918/0718/0918/1119/0119/0319/05(%)中小市值沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2019 年 07 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 政策东风起，掘金 ETC ..................................................................................................... 4 政策强力推动，ETC 预计将 2020 年实现普及 .......................................................... 5 芯片、OBU 设备等产业链上中游环节将明显受益 ............................................................ 8 2019 年 ETC 设备市场规模有望达 88 亿元 ............................................................... 8 预计 2019-2020 年 ETC 原材料新增市场规模约 47、36 亿元 ................................ 10 金融 IC 卡：历史上相似的阶段性投资机会 ..................................................................... 12 ETC 产业链相关上市公司简介 ........................................................................................ 15 金溢科技 .......................................................................................................... 15 万集科技 .......................................................................................................... 17 图表目录 图表 1： ETC 设备的构成 ................................................................................................ 4 图表 2： 电子不停车收费（ETC）产品类别 .................................................................... 4 图表 3： 电子不停车收费（ETC）产品场景图 ................................................................ 5 图表 4： 国家出台政策支