电影院线行业：寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title]电影院线行业 寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明 [Table_Summary]核心观点： 19H1 票房同比回落 3.72%，3~5 线城市票房下滑显著。根据艺恩数据显示，2019H1 累计实现票房 311.7 亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房 288.54亿元（YOY-3.72%）。其中，Q1 不含服务费票房 172 亿元，同比下滑 9.3%，Q2 不含服务费票房 116.2 亿元，同比增长 5.41%。城线划分来看，2019H1，1 线城市不含服务费票房 54.93 亿元（YOY+3.10%），2 线城市实现票房111.05 亿元（YOY-3.32%），3~5 线城市票房分别为 55.47 亿元，45.19 亿元，21.49 亿元，同比分别下降 4.55%，7.05%和 4.45%。 国产片口碑票房回调明显，进口分账片和批片全面繁荣。与 2018 年同期对比，今年上半年电影内容进口片的表现亮眼，无论是分账片《复仇者联盟4》、《惊奇队长》、《哥斯拉 2》、《蜘蛛侠：英雄远征》还是批片《绿皮书》、《调音师》、《何以为家》、《千与千寻》等都取得了不错的票房表现。其中 3月、5 月、6 月份的票房前五名全部被进口片包揽。总体来看，2019H1 上映的进口片 71 部，票房合计 154.29 亿元，同比增长 18.05%。其中，分账片取得票房 126.17 亿元，同比增长 15%，批片取得票房 28.12 亿元，同比增长 33.84%。国产片数量 171 部，票房合计为 157.41 亿元，同比下滑-17.0%，TOP30 国产片票房加权豆瓣评分 6.69 分，同比下滑 0.22 分。TOP30 进口片票房加权豆瓣评分 7.75 分，同比提升 0.43 分。 多部影片撤档，暑期档内容供给承压。《少年的你》、 《八佰》等热门电影先后撤档，同时《扫毒 2：天地对决》、《银河补习班》、《未来机器城》等影片纷纷提档填补内容缺失，此外进口片《速度与激情：特别行动》成功定档8 月 23 日，对头部影片撤档影响起到一定抵减作用。估算得到 2019 年暑期档票房为 156.6~167 亿元。6 月份含服务费票房为 41.66 亿元，同比增长 16.43%，预计 7~8 月份票房同比下滑 9.2%~16.7%。 单银幕产出拐点渐行渐近，静待行业供给侧红利到来。院线产业的长线机会需等待供给侧拐点的出现。根据我们对院线数据的跟踪，预计今年全年新建银幕增速为 13%~15%，关停率为 6%~8%。商业地产增速回落，银幕供给侧收缩具有持续性，未来新建增速将持续回落（预计 2020 年回落至个位数水平）。我们预计 19Q4 有望出现供给侧拐点信号，并延续至未来两年。 寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明。短期行业承压不改变长期看好逻辑。无论从人均观影频次，还是从观影人群年龄结构和总人口年龄结构的严重错配都可以看出中国电影市场存在巨大的发展潜力。投资建议：1）内容端，头部红利凸显，仍以短期单片逻辑为主线。2）发行端，进口片推动中国电影发行电影票房翻番，同时猫眼票务平台的发行能力也逐渐增强。3）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，利润逐渐释放，持续推荐猫眼娱乐。4）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，关注万达电影、横店影视。 风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-07 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 文化传媒行业:2019 年图书行业总结：码洋稳定增长，营销渠道多元化 2019-06-03 文化传媒行业:票房增速持续回落，行业短期承压 2019-04-03 文化传媒行业:《国家职业教育改革实施方案》发布，民办职业教育有望受益 2019-02-14 [Table_Contacts]联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -27%-17%-7%3%13%23%07/1809/1811/1801/1903/1905/19文化传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 7.12 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 28.85 22.25 36.4 26.6 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 15.89 2019/3/11 增持 27.38 0.52 0.57 30.85 27.92 16.7 14.7 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 38.23 2019/4/30 买入 45.5 1.16 1.43 32.84 26.74 6.4 4.6 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.22 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 26.61 20.02 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 42.81 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 18.67 14.10 10.4 7.2 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 18.88 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 25.51 22.48 15.0 13.3 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 81.31 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 36.39 27.70 30.8 22.7 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.72 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 20.52 14.75 12.0 8.1 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 25.60 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 15.43 13.41 11.12 8.62 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 223.60 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 19.30 17.09 12.4 10.4 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.19 2019/4/27 买入 14 0.87