下游需求逐步修复，毛利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日买 入拓邦股份（002139.SZ）下游需求逐步修复，毛利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.25 元总市值/流通市值11725/9654 百万元52 周最高价/最低价13.39/6.26 元近 3 个月日均成交额176.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓邦股份（002139.SZ）-短期需求承压，汇率因素影响三季度业绩》 ——2023-10-27《拓邦股份（002139.SZ）-上半年净利润增长 5%，盈利能力同比改善》 ——2023-08-18《拓邦股份（002139.SZ）-一季度扣非净利润增长 58%，工具与新能源增长良好》 ——2023-04-26《拓邦股份（002139.SZ）-新能源业务快速成长，降本增效成果显著》 ——2023-04-01《拓邦股份（002139.SZ）-深耕电子电控技术，赋能数字经济》——2023-02-28下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 16.2%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 82.3%；实现扣非归母净利润 1.7 亿元，同比增长 85.5%。收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为 23.7%，同比提升 1.8pct，环比提升 0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别提升 0.5/0.9pct 至 3.5%/7.9%，管理费用率同比下降 1.0pct 至 3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少 5707 万元。前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023 年公司海外业务实现收入 53.8 亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近 11 年研发投入占受比都在 7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响，新能源业务面临供需关系变化。基于此下调 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.4 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 8.2/10.1 亿元），对应当前 PE 分别为 17/14/11 倍。公司传统板块需求有望迎拐点，新能源业务新产品逐步推向市场，电机等布局有望成为新增长点，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,8758,99210,77012,56114,439(+/-%)14.3%1.3%19.8%16.6%15.0%净利润(百万元)5835166988641036(+/-%)3.1%-11.5%35.4%23.7%19.9%每股收益（元）0.460.410.550.680.82EBITMargin5.7%5.6%6.2%7.5%7.7%净资产收益率（ROE）10.2%8.2%10.2%11.5%12.4%市盈率（PE）20.222.416.813.611.3EV/EBITDA22.121.118.714.112.2市净率（PB）2.051.841.711.561.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：拓邦股份现金流量情况（百万元）图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测工具板块：电动工具市场在经历 2021 年渠道库存大幅增加后，2022 年起欧美市场渠道侧处于去库存周期，此前预计去库存行为在 2023 年上半年将有明显落地。2023 年由于下游渠道库存去化力度不及此前预期，叠加宏观经济波动等外部环境影响，短期需求仍受到压制，公司工具板块同比增速基本持平。同时，一方面，电动工具锂电化、无绳化渗透仍有空间，且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间；另一方面，公司在现有大客户基础上，积极拓展其他客户，实现份额提升。考虑到下游库存逐步消化，需求有望迎来拐点，基于此，预计工具板块 2024-2025 年收入增速分别为 20%/16%。毛利率方面，此前预计随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清，毛利率将有回暖，公司毛利率趋势符合此前判断，维持假设。家电板块：家电板块由于外部宏观经济环境影响，短期内消费有一定走弱。2023 年整体宏观经济环境影响仍然存在；同时公司在竞争策略上，将重点聚焦优势品类，主动缩减部分红海产品布局，公司家电板块收入同比微增。公司家电板块目前聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类的市占率。基于此假设家电板块 20