2025年中报点评：关税带来短期影响，养老产品入选工信部试点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月22日优于大市欧圣电气（301187.SZ）2025 年中报点评：关税带来短期影响，养老产品入选工信部试点核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.37 元总市值/流通市值8252/2146 百万元52 周最高价/最低价48.75/17.72 元近 3 个月日均成交额189.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧圣电气（301187.SZ）-空压机与清洁工具出海龙头，养老护理业务助力远期成长》 ——2025-08-15关税影响出货节奏导致 Q2 收入下滑。公司2025H1 实现营收 8.78 亿/+18.9%，归母净利润 1.15 亿/+18.5%，扣非归母净利润 1.09 亿/+18.5%。其中 Q2 收入 3.5 亿/-14.6%，归母净利润 0.54 亿/-1.4%。收入端 Q2 下滑主要受到关税影响下，公司部分客户发货延迟影响。Q2 末存货余额 3.68 亿元，同比增长 91%，较 Q1 末提升 106%，预计关税政策稳定后公司收入有望重回增长。马来西亚产能稳步爬坡，盈利能力Q2 提升。2025H1 毛利率34.42%/-1.67pct，Q2 毛利率+4.99pct 至 38.33%，预计主要是产品结构、渠道结构性变化带来的影响。同时公司马来西亚工厂设计产值 20 亿元，从 2025 年 5 月开始爬坡，同时公司马来西亚产能自动化程度较高，因此预计在关税背景下仍对公司的毛利率起到积极的稳定作用。公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.57/+3.71/-1.22/-1.04pct至 15.11%/6.78%/3.78%/-2.85%，销售和管理费用率的提升一方面受收入下滑影响，另一方面预计品牌和渠道扩张带来费用率的提升。在毛利率提升、费用率整体维稳的背景下，公司 2025Q2 净利率+2.03pct 至 15.18%。养老机器人入选工信部、民政部试点项目。公司子公司伊利诺牵头的“面向长期卧床失能老人的二便护理机器人研发与应用项目”入选工信部、民政部发布的《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，此次名单仅 32 家主体入选，其中专业针对二便护理相关的仅公司一家。试点成果将通过工信部、民政部及“机器人+”供需对接与应用推广公共服务平台、全国养老服务信息平台等渠道进行展示推广，并有望进一步推进政策保障。在产品获得认可的同时，也有利于养老服务业务的进一步推广和成长。风险提示：行业竞争加剧；贸易政策变化风险；海外拓展不及预期投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级公司提份额、扩品类、拓区域的增长逻辑持续推进，在短期受到关税影响后，出货节奏有望恢复正常，同时公司马来西亚产能对美业务的覆盖情况较好，考虑到马来西亚相对较低的关税（美国对马来 19%），公司的产能和渠道优势有望进一步扩大，进而提升份额并获取新客户。维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润 3.3/4.3/5.5 亿，同比+30%/+32%/+27%，对应PE=25/19/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2161,7642,4883,2263,941(+/-%)-5.3%45.0%41.0%29.6%22.2%净利润(百万元)175253329432549(+/-%)8.4%44.9%29.7%31.5%27.1%每股收益（元）0.961.391.291.692.15EBITMargin13.5%14.0%13.9%14.8%15.7%净资产收益率（ROE）11.7%17.0%21.1%26.7%32.2%市盈率（PE）33.823.325.1819.1515.067EV/EBITDA37.227.724.217.614.1市净率（PB）3.963.975.325.104.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）0669.HK创科实业100.301,8370.610.700.820.94232017151.3无评级2285.HK泉峰控股23.101180.220.270.340.4115121080.5优于大市603355.SH莱克电气24.731422.142.222.412.6512111091.2无评级605555.SH德昌股份17.81861.101.021.241.49161714120.8无评级603219.SH富佳股份20.201130.320.380.440.51635346393.2无评级301187.SZ欧圣电气32.37831.391.291.692.15232519150.9优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：创科实业、莱克电气、德昌股份、富佳股份盈利预测采用 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1100929954994991营业收入12161764248832263941应收款项141215299389475营业成本7811163165421192589存货净额140211291370453营业税金及附加89141922其他流动资产6588126162199销售费用144