仙坛股份(002746)鸡价下滑拖累盈利，稳定推进增量降本

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 仙坛股份 (002746 CH) 鸡价下滑拖累盈利,稳定推进增量降本 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.70 2024 年 4 月 22 日│中国内地 农林牧渔 鸡价下滑拖累单季盈利，维持“买入”评级 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年实现营收 57.81 亿元（yoy+13%），归母净利 2.26 亿元（yoy+76%）；其中 Q4 实现营收 14.46亿元（yoy-8.36%，qoq-6.70%），归母净利-4090 万元（同环比转亏）。24Q1实现营收 10.78 亿元（yoy-12%，qoq-25%），归母净利 702 万元（yoy-92%，环比扭亏）。公司规模稳定扩张、成本持续改善，我们预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 6.70/9.67/9.04 亿元，对应 EPS 为 0.78/1.12/1.05 元。参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 15x，考虑到公司诸城项目产能逐步释放和成本优势，给予仙坛 2024 年盈利 15x PE，对应目标价约 11.7 元，维持“买入”评级。 鸡价下滑拖累盈利，稳定推进增量降本 2023 年公司收入、盈利提升主要来自于鸡肉销量增长以及利息收入同比增加带来的期间费用下降。2023 年公司销售鸡肉产品约 56 万吨、同比+9.47%，销售单价基本稳定，带动鸡肉产品销售收入同比+15%至 56 亿元；2023 年公司录得利息收入 6043 万元、同比增加 4820 万元，带动整体费用率下降约 0.83pct 至 0.99%。23Q4 和 24Q1，公司归母净利同比转亏/明显下滑主要系价格拖累。23Q4 和 24Q1 公司分别销售鸡肉约 15 和 11 万吨、同比分别+7%和+4%，但销售均价分别同比下滑约 14%和 17%，我们分析鸡肉产品价格下滑或主要系行业供应仍较充足、叠加鸡肉需求较为疲弱导致，后市价格有望随着白羽肉鸡供需格局改善盈利上涨。逐季来看，公司降本增效稳步推进、养殖成本和费用率均有所下降，我们估算 23Q4 和 24Q1公司单吨鸡肉完全成本分别约 9000~9500 和 8500~9000 元/吨，同比下降幅度均在 9%左右。 定增产能逐步释放，成本控制能力优秀 公司募投的诸城年产 1.2 亿羽肉鸡项目一期工程已全部投产、2023 年出栏肉鸡 4781 万羽（2023 委托养殖肉鸡出栏约 2.22 亿羽、同比增 3360 万羽），带动2023年鸡肉产品销量同比+9.47%；二期工程建设持续推进中，预计2024年全部建成投产后，仙坛的肉鸡宰杀量将达到 2.5~2.7 亿只、肉食加工能力将达 70 万吨，产能较定增前（2020 年）翻倍，二次腾飞可期。同时，公司成本控制能力优秀，我们估算公司 23Q3 以来单吨鸡肉完全成本持续同比下降、且明显低于同业，成本优势或主要来自于合作养殖模式下农户有较强动力提升养殖效率、同时固定资产投资较少减少了财务支出和后续折旧成本。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 11.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) 6.34 市值 (人民币百万) 5,456 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 64.79 52 周价格范围 (人民币) 5.40-9.10 BVPS (人民币) 5.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,102 5,781 7,000 7,600 7,894 +/-% 54.06 13.31 21.07 8.58 3.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 128.36 225.91 670.25 967.29 903.80 +/-% 56.26 76.00 196.69 44.32 (6.56) EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.26 0.78 1.12 1.05 ROE (%) 2.90 5.00 13.62 16.85 13.54 PE (倍) 42.51 24.15 8.14 5.64 6.04 PB (倍) 1.23 1.19 1.04 0.88 0.77 EV EBITDA (倍) 8.41 6.43 2.82 1.11 0.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(25)(14)(2)9Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)仙坛股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 仙坛股份 (002746 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 22 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002458 CH 益生股份 9.81 108.54 0.78 0.93 0.72 12.56 10.49 13.61 002234 CH 民和股份 9.57 33.40 0.02 0.66 1.00 506.35 14.54 9.53 002299 CH 圣农发展 16.03 199.32 0.86 1.57 1.75 18.69 10.20 9.17 605567 CH 春雪食品 8.38 16.76 0.21 0.35 0.51 40.88 23.67 16.57 可比公司估值均值 144.62 14.73 12.22 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 仙坛股份 PE-Bands 图表3： 仙坛股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (3)0371013Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 仙坛股份25x20x15x10x5x036912Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 仙坛股份2.1x1.8x1.6x1.3x1.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 仙坛股份 (002746 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 202