卫星化学(002648)Q1净利同比高增，新项目稳步推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫星化学 (002648 CH) Q1 净利同比高增，新项目稳步推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.79 2024 年 4 月 22 日│中国内地 石油化工 24Q1 归母净利 10.2 亿元，同比+47%，维持“增持”评级 公司 4 月 22 日发布一季报，实现营收 88 亿元，同比-7%/环比-17%，归母净利 10.2 亿元（扣非后 10.6 亿元），同比+47%/环比-27%（扣非后同比+38%/环比-19%）。我们预计公司 24-26 年归母净利润 64/75/82 亿元，对应 EPS 1.89/2.22/2.43 元，结合可比公司估值（24 年 Wind 一致预期平均 11xPE），给予公司 24 年 11xPE，目标价 20.79 元，维持“增持”评级。 24Q1 部分主营产品景气逐步改善，研发投入有所增长 据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的 24Q1 均价环比+2%/ +3%/-3%/+2%/+2%/+11%/-2%至 0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.9 万元/吨，部分产品景气有所修复，另据金联创、彭博，丙烷 CFR 和美湾乙烷 24Q1均价环比-7%/-15%至 620 美元/吨和 19 美分/加仑，成本端继续改善，叠加公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目放量，24Q1 盈利同比显著改善。24Q1公司综合毛利率 21.7%（同比+5.4pct/环比-1.4pct），期间费用率同比+1.9pct至 9.2%，主要系研发投入有所增加。 产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位 据 百 川 盈 孚 ， 4 月 21 日 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚 价 格0.65/0.92/0.76/0.84/0.70/0.45/0.92万 元 / 吨 ， 4月 初 以 来+3%/+1%/+2%/+3%/+2%/-0.7%/+0.2%，多数产品景气有所回升，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给格局持续优化，景气或延续改善。另据金联创、彭博，4 月 19 日丙烷 CFR 价格 622 美元/吨、美湾乙烷价格 19.4美分/加仑，均处于 23H2 以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。 持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强 公司依托 C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，据公司 23 年年报，80 万吨/年多碳醇等项目计划 24Q2 陆续投料试生产，连云港新材料产业园（总规划 20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与 POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（规划投资 257 亿元，建设 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。 风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.79 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) 19.37 市值 (人民币百万) 65,251 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 304.96 52 周价格范围 (人民币) 12.56-19.60 BVPS (人民币) 7.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 37,044 41,487 44,891 46,860 48,777 +/-% 29.72 11.99 8.20 4.39 4.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,062 4,789 6,373 7,481 8,182 +/-% (49.02) 56.42 33.07 17.38 9.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 1.42 1.89 2.22 2.43 ROE (%) 14.55 18.76 20.88 20.41 18.81 PE (倍) 21.31 13.62 10.24 8.72 7.97 PB (倍) 3.09 2.56 2.14 1.78 1.50 EV EBITDA (倍) 10.81 7.06 6.02 4.66 3.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(6)102540Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)卫星化学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫星化学 (002648 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/4/22 2024/4/22 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金能科技 603113 CH 6.6 56 0.65 0.91 0.00 10 7 - 万华化学 600309 CH 86.29 2709 6.40 7.55 8.33 13 11 10 恒力石化 600346 CH 15.57 1096 1.42 1.70 1.87 11 9 8 中国石化 600028 CH 6.5 7350 0.59 0.63 0.64 11 10 10 平均 11 10 - 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 卫星化学 PE-Bands 图表3： 卫星化学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263952Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 卫星化学25x20x15x10x5x010213141Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 卫星化学5.2x4.3x3.5x2.6x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 卫星化学 (002648 CH) 盈利预测 资产负债表