一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日买 入兆易创新（603986.SH）一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：李书颖联系人：詹浏洋0755-81982362010-88005307lishuying@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价74.09 元总市值/流通市值49411/49232 百万元52 周最高价/最低价136.17/55.20 元近 3 个月日均成交额1567.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和 MCU 回暖在即》 ——2023-10-26《兆易创新（603986.SH）-股权激励方案发布，中长期成长目标确立》 ——2023-07-06《兆易创新（603986.SH）-长期看好汽车和工控多元化布局》 ——2023-05-03《兆易创新（603986.SH）-上半年归母净利润超 15 亿元，工业和汽车业务加速成长》 ——2022-08-28《兆易创新（603986.SH）-二季度利润超 8 亿，工业和汽车营收继续提升》 ——2022-07-152023 年业绩承压，各产品线不同程度负增长。2023 年公司实现营收 57.60亿元（YoY -29.1%），归母净利润 1.61 亿元（YoY -92.2%），扣非归母净利润 0.27 亿元（YoY -98.6%），毛利率 34.42%（YoY -13.2pct），主因半导体行业需求复苏缓慢且同行业竞争激烈，产品价格大幅下降。其中存储芯片实现营收 40.77 亿元（YoY -15.5%），毛利率 33.0%（YoY -7.1pct），微控制器实现营收 13.17 亿元（YoY -53.5%），毛利率 43.1%（YoY -21.8pct），传感器实现营收 3.52 亿元（YoY -19.0%），毛利率 16.0%（YoY -0.36pct）。。1Q24 年营收同环比增长，利润实现环比扭亏为盈。1Q24 年实现营收 16.27亿元（YoY +21.3%，QoQ +19.10%），归母净利润 2.05 亿元（YoY +36.5%，环比扭亏），扣非归母净利润 1.84 亿元（YoY +41.3%，环比扭亏），研发费用为 2.87 亿（YoY +28.9%）。业绩同环比实现显著增长主因消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，至 4Q23 多条产品线价格接近或触达底部区域，存储芯片价格持续普涨。核心人员股权激励方案发布，中长期成长目标确立。4 月 20 日，公司发布《2024 年股票期权激励计划(草案)》，拟向包括公司董事、高管、管理人员和核心骨干 45 人授予 678.14 万股股票期权。公司为本次股票期权激励计划设定了以 2023 年营业收入（57.61 亿元）为基数，2024-2027 年营业收入增长率分别不低于 26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于 72.94 亿元、86.20 亿元、98.00 亿元、118.00 亿元。存储芯片市场价格反弹，新品有望实现量价齐升。公司积极切入 DRAM 利基市场，并已推出 DDR4、DDR3L 等产品，根据公告，2024 年预计将向关联方长鑫采购 8.52 亿元。公司是全球排名第二的 NOR Flash 公司，可提供多达 16种容量选择、四种不同电压范围以及多达 20 种不同的封装选项；公司 SPINAND Flash 在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，或将持续受益于本轮存储芯片涨价周期。投资建议：国内存储芯片和 MCU 芯片设计龙头，维持“买入”评级。我们预计 2024-2026 年公司营收 74.75/95.24/110.24 亿元（2024-2025 前值76.88/96.70 亿元），因国内中低端 MCU 和 NOR 市场竞争或持续激烈，预计归母净利润 10.53/15.63/20.04 亿元（2024-2025 前值 13.77/20.04 亿元）。当前股价对应 2024 年 46.9 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,1305,7617,4759,52411,024(+/-%)-4.5%-29.1%29.8%27.4%15.7%净利润(百万元)2053161105315632004(+/-%)-12.2%-92.1%553.4%48.5%28.2%每股收益（元）3.080.241.582.343.01EBITMargin26.8%5.7%8.3%12.1%15.1%净资产收益率（ROE）13.5%1.1%7.8%14.2%25.9%市盈率（PE）24.1306.646.931.624.7EV/EBITDA20.774.060.639.030.2市净率（PB）3.253.253.664.506.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物68757266691370187066营业收入813057617475952411024应收款项186140182231268营业成本42553778483160626858存货净额21541991265233293754营业税金及附加722544606