全球宏观周报·第151期：关注下周美国一季度GDP数据

1 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 04 月 21 日 关注下周美国一季度 GDP 数据 ——全球宏观周报 · 第 151 期 相关研究 《美国财政紧缩的结构线索-美国 FY25财政预算分析及 2024 年财政展望》 2024.03.30 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：关注下周美国一季度 GDP 数据  美国 3 月零售超市场预期强劲，但主要为网购推动。当地时间 4 月 15 日，美国普查局公布 3 月零售销售数据，同比 4.0%，环比 0.7%，超市场预期强劲，使得数据公布之后 10Y美债利率、美元指数小幅上行，强化了近期市场对于美联储降息预期下修的趋势。3 月美国零售主要为网购推动，其余多数耐用品、餐饮服务等消费环比均弱于 2 月。3 月美国零售超预期并非商品或是服务消费强劲，反而是网购“nonstore retailers”分项环比高达2.7%，而基本所有耐用品、非耐用品、餐饮服务分项环比均弱于 2 月（食品、汽油较 2 月更强），耐用品消费环比-0.4%，非耐用品消费环比-0.6%。换句话说，网购火热的确反映美国居民消费能力仍然较强，这可能受到 3 月美国电商促销活动的影响，但其余分项的走弱使得 3 月零售的强势能否持续具备不确定性。根据我们在《美国财政紧缩的结构线索-美国 FY25 财政预算分析及 2024 年财政展望》（2024.03.30）中的分析，美国 FY23 财政个税收入大幅下降，而 FY24 个税收入又可能大幅反弹，这并非是收入因素导致，可能对今年美国居民收入——消费形成拖累，需持续观察美国零售是否在年内会出现走弱。  美国 FY24 前 6 个月财政利息支出大幅增长，非息赤字收缩。FY24 上半年美国财政赤字略低于上年同期，其中财政利息支出累计同比 42.5%。美国 FY24 前 6 个月财政收支数据已经公布，财政收入、支出分别较去年同期上升 6.8%、3.3%。FY24 上半年财政赤字为1.06 万亿美元，较去年同期的 1.1 万亿美元小幅收窄。从结构来看，美国财政支出中提升最快的是利息支出，较去年同期提升 42.5%，这个和飙升的美债利率密切相关，也可能是推动黄金价格不断走强的美国财政推力。市场担忧在剧增的美国财政利息支出影响下，美国财政部是否会需要再度增发付息国债，使得美债利率出现去年上冲至 5%的相似动力（期限溢价），但目前来看今年赤字情况并未超过去年同期。而对于实体经济来说，应更关注剔除利息支出的非息赤字，这一口径赤字较去年同期缩窄了 1643 亿美元，主要为财政收入较去年逐步恢复，我们维持今年美国财政对于实体经济影响偏紧的观点。  关注下周美国一季度 GDP 数据。下周美国即将公布一季度 GDP 数据，或将显示出投资（地产、制造业）转暖，而消费韧性（3 月零售较强）的结构，根据亚特兰大联储 GDPNow预测，一季度实际 GDP 季调折年环比将达到 2.9%，略低于去年四季度的 3.4%，若这一数据超预期强劲，则可能进一步导致美元指数、10Y 美债利率上行，今年降息预期进一步弱化。  发达经济跟踪：3 月美国零售同比 4.0%；新兴市场跟踪：3 月印度贸易逆差缩小；全球宏观日历：关注美国一季度 GDP 数据。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 关注下周美国一季度 GDP 数据 .............................................5 1.美国 3 月零售超市场预期强劲，但主要为网购推动 .............................5 2.美国 FY24 前 6 个月财政利息支出大幅增长，非息赤字收缩 ..............5 3.关注下周美国一季度 GDP 数据 ...............................................................7 发达经济跟踪：3 月美国零售销售同比上升..........................8 新兴市场跟踪：3 月印度贸易逆差缩小 .............................. 12 海外央行官员表态：美联储降息预期下行 .......................... 13 海外央行动向：美联储总资产规模持续下滑 ...................... 14 全球宏观日历：关注美国一季度 GDP 数据 ....................... 15 目录 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：3 月美国零售销售同比 4.0%.................................................................... 5 图 2：除了利息支出之外，美国其余财政支出力度放缓（3MMA） ..................... 6 图 3：FY24 上半年美国财政赤字较去年同期收窄 ............................................... 6 图 4：FY23 美国“真实”赤字率应是 7.5%（%） ............................................. 6 图 5：3 月美制造业生产指数同比 1.0%，反映制造业复苏 .................................. 7 图 6：美国 3 月零售销售同比升至 4.0% ............................................................ 8 图 7：英国 3 月零售量同比上升至 0.8% ............................................................ 8 图 8：美 4 月 NAHB 房地产市场指数持平上月 .................................................. 8 图 9：美国 3 月营建许可环比回落 ..................................................................... 8 图 10：美国 3 月新屋开工环比下滑 ....................................