2024年3月经济数据点评：一季度经济的三个核心要点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 3 月经济数据点评 一季度经济的三个核心要点 2024 年 04 月 22 日 [Table_Author] 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524030001 执业证号：S0100524030003 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com ➢ 一季度经济的三个核心要点 一季度国内经济恢复较好，实际 GDP 增速录得 5.3%，超过“5%”的全年目标，也高于 WIND 市场预期。其中，二产和三产表现均好，尤其是 1-2 月，年初抢生产和春节服务业火热对经济有明显拉动。虽然 3 月边际转弱，在 1-2 月的高读数下，一季度同比增速偏强。结构上，三个核心要点值得关注： ➢ 一是名义 GDP 增速继续低于实际 GDP 增速。一季度实际 GDP 增速 5.3%，名义 GDP 增速 4.2%，平减指数连续第 4 个季度为负，经济的量比价强、企业的销量比利润强，一定程度上可以解释宏观数据和微观体感的差异。当前形势下，拥有涨价逻辑的方向将持续具备稀缺性。 ➢ 二是工业产能利用率有所下降。一季度季调后的工业产能利用率是 74.6%，环比去年四季度下降 0.5%，处于 2017 年以来的低位，指向工业产能过剩加剧。产能过剩是 GDP 平减指数为负的原因，是供给强于需求的结果，一季度制造业投资增速高达 9.9%，房地产投资增速则降至-9.5%。 ➢ 三是居民消费倾向继续恢复。以“消费性支出/可支配收入”描述，一季度的居民消费倾向为 63.3%，比去年一季度提升 1.3%，低于 2019 年一季度的 65.2%，显示居民消费倾向还在恢复进程中。结构上，一季度社零增速 4.7%，居民消费性支出增速 8.3%，指向服务消费的量价表现要好于商品消费。 ➢ 当下经济的结构性特征较为显著 地产等旧动能持续偏弱。地产投资仍在磨底，房地产销售面积处在两位数的降幅，资金端也仅有国内贷款力度表现较好，而按揭贷款和定金的大幅下降证明居民对购买新房的意愿不高。 新动能比如高技术类行业增加值、投资等增速持续快于整体水平。尤其在设备更新的大背景下，制造业投资存在支撑。 后续要观察三方面变化：一是居民消费倾向仍在恢复，能否拉动消费特别是商品消费复苏；二是投资端，制造业高增和房地产磨底的格局不变，主要是基建投资受专项债和特别国债进度影响较大、是否会有所加速；三是外需有初步回暖势头，全球制造业库存周期的底部初步确认，向上回升的弹性还需观察，同时还要关注地缘政治衍生的外贸风险。 随着一季度经济增速超过 5%，预计下一阶段的宏观政策特征是增量空间较少、存量释放平稳，下一个观察窗口或延后到 7 月下旬的政治局会议。 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：地缘事件如何演绎-2024/04/21 2.国内经济高频周报：4 月第 2 周：如果一季度 GDP 增速达到 5%-2024/04/15 3.全球大类资产跟踪周报：美元与黄金齐飞-2024/04/14 4.2024 年 3 月外贸数据点评：出口降速：预期太高还是数据太弱？-2024/04/13 5.2024 年 3 月金融数据点评：如何理解社融和 M1 增速走低-2024/04/13 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 3 月经济数据结构拆分 一季度 GDP 当季同比增速+5.3%，其中，一产/二产/三产当季同比分别为+3.0%/+6.0%/+5.0%，二产保持较高增速。居民收入当季同比为+6.2%，一季度居民消费倾向为 63.3%，恢复到 2020 年以来的最高水平，略低于 2019 年。 工增当月同比+4.5%，涨幅收窄，前值 1-2 月累计同比+7.0%。其中，装备制造业增速较快，有色加工/电子设备/汽车/化学制品等行业涨幅居前，当月同比读数分别为+11.2%/+10.6%/+9.4%/+9.1%。服务业生产指数当月同比读数小幅回落，为+5.0%，前值 1-2 月累计同比+5.8%。 社零当月同比+3.1%，前值 1-2 月累计同比+5.5%，其中，商品类消费仍弱于餐饮服务类，餐饮收入当月同比+6.9%、商品零售当月同比+2.7%。其中，文娱/日用品/烟酒增速较快，当月同比读数分别为+19.3%/+11.0%/+9.4%。 3 月固投当月同比+4.8%，前值 1-2 月累计同比+4.2%。分大类来看，制造业投资当月同比增速保持高位，为+10.3%，前值 1-2 月累计同比+9.4%。其中，运输设备/金属制品/食品加工等行业投资增速较快，当月同比读数分别为+24.6%/+21.8%/+20.2%。地产投资继续保持低位，降幅扩大，当月同比-11.3%，前值 1-2 月累计同比为-9.0%。全口径基建当月同比增速为+8.6%，较前值 1-2 月累计同比+9.0%略有回落，但仍保持高位。 风险提示：居民消费恢复不及预期；海外经济恢复不及预期。 图1：一季度 GDP 增速超过全年经济目标 资料来源：wind，民生证券研究院 024681012142020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09GDP %一产 %二产 %三产 %宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：地产仍在磨底 图3：高技术行业表现更好 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：一季度居民消费倾向超过季节性 图5：经济结构特征明显 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：一季度专项债发行季度弱于往年 资料来源：wind，民生证券研究院 -40-30-20-10010203040502020-022020-122021-102022-082023-06地产投资 %地产销售 %-15-10-50510152025302022-012022-072023-012023-072024-01高技术行业 %工业增加值:当月同比 %5960616263646566676869一季度二季度三季度四季度2024年 %季节性 %-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51%%%中国:CPI:服务:当月同比CPI：核心商品：当月同比能源0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2024 %均值 %宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会