珀莱雅(603605)2023年年报及2024一季报点评：23年延续亮眼增长，多品牌强劲发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 珀莱雅(603605)公司点评报告 2024 年 04 月 21 日 [Table_Title] 23 年延续亮眼增长，多品牌强劲发力 ——珀莱雅(603605)2023 年年报及 2024 一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 点评：  23 年业绩超预期，净利率优化，Q1 延续亮眼增长 2023 公司实现营业收入 89.05 亿元，同比增长 39.45%，实现归属母公司净利润 11.94 亿元，同比增长 46.06%，实现扣非归母净利润 11.74 亿元，同比增长 48.91%。盈利能力方面，23 年公司毛利率为 69.93%，同比略微提升 0.23pct，净利率为 13.82%，同比提升 0.8pct。公司整体费用管控良好， 23 年期间费用率合计为 51.01%，同比提升 0.89pct。其中，销售费用率为 44.61%，同比提升 0.98pct，主要系形象宣传推广费率提升 1.79pct。管理费用率为 5.11%，财务费用率为-0.66%，研发费用率为 1.95%，同比基本持平。2024Q1 公司实现营业收入 21.82 亿元，同比增长 34.56%，归属母公司净利润 3.03 亿元，同比增长 45.58%，延续亮眼增长。  主品牌大单品持续升级，彩棠完善底妆及色彩类目，悦芙媞有望出海 分品牌来看，2023 年珀莱雅主品牌实现销售收入 71.77 亿元，同比增长36.36%，占比 80.73%。38 大促期间天猫、抖音 GMV 分别同比增长30%+/100%+；主品牌持续夯实大单品策略，一方面针对双抗系列、红宝石系列和源力系列的核心大单品进行全方位升级，其中红宝石面霜 3.0 及红宝石精华 3.0 均添加中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，搭建独家成分壁垒；另一方面上新首个高端产品线能量系列以及盾护防晒等新品。彩棠品牌销售收入增长 75.06%至 10.01 亿元。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品修容盘、高光盘、妆前乳均稳居各类目 TOP 排名，23 年新开拓色彩品类，重点发力底妆赛道，打造定妆类大单品， 38 大促期间天猫、抖音 GMV 同比增长 80%+，24 年有望重点完善粉饼、粉底液等单品。OR及悦芙媞 2023 年分别实现销售收入 2.15/3.03 亿元，同比分别增长71.17%/61.82%。其中悦芙媞的产品定位及价格线与东南亚市场匹配，有望率先实现出海。  线上渠道占比提升至 93%，天猫深化大单品矩阵，抖音强化全域运营 渠道方面，2023 年公司线上渠道增长 42.96%至 82.74 亿元，占比提升至93.07%，其中直营/分销渠道分别同比增长 50.70%/16.49%。分平台来看，天猫平台继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段，实现复购增长；抖音持续强化自播、达播、商卡全域运营。线下渠道同比增长 7.35%至 6.16 亿元，其中百货渠道 23年持续优化门店结构，并推动头部系统转为直营模式；日化渠道稳固渠道存量的同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。  投资建议与盈利预测 我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计 2024-2026年 EPS 分别为 3.81/4.69/5.69 元，对应 PE 为 27/22/18x，维持“买入”评级。  风险提示 新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 173.86 / 78.24 A 股流通股（百万股）： 394.80 A 股总股本（百万股）： 396.76 流通市值（百万元）： 40901.31 总市值（百万元）： 41104.06 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-珀莱雅（603605）2023 年三季报点评：业绩表现亮眼，大单品矩阵持续迭代》2023.10.24 《国元证券公司研究-珀莱雅（603605）2023 年半年报点评：业绩高增长，多品牌势头强劲》2023.08.30 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188-1866 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -33%-24%-14%-5%5%4/207/2010/191/184/18珀莱雅沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6385.45 8904.57 11229.08 13739.17 16393.83 收入同比(%) 37.82 39.45 26.10 22.35 19.32 归母净利润(百万元) 817.40 1193.87 1513.61 1860.85 2256.14 归母净利润同比(%) 41.88 46.06 26.78 22.94 21.24 ROE(%) 23.19 27.45 27.42 26.93 26.21 每股收益(元) 2.06 3.01 3.81 4.69 5.69 市盈率(P/E) 50.88 34.83 27.48 22.35 18.43 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 31.2437.5246.3363.8589.0532.28%20.13%23.47%37.82%39.45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070809010020192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）3.934.765.768.1711.9436.73%21.22%21.03%41.88%46.06%0%5%10%15%20%25%30%