佳禾食品(605300)公司年报点评：23年业绩快速增长，24年一季度有所承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 佳禾食品（605300）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 23 年业绩快速增长， 24 年一季度有所承压 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司 4 月 18 日披露 2023 年年报，23 年公司实现营业收入 28.41 亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润 2.58 亿元（YOY=123.39%）。24 年一季度实现营收 5.41 亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润 0.46 亿元（YOY=-27.71%）。  23 年收入/利润保持快速增长，24 年一季度业绩有所承压。23 年公司营业收入实现 28.41 亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长 5.69pct 至 17.97%，毛利额同比增长 71.23%至 5.11 亿元。此外公司期间费用率同比增长 0.62pct 至6.69%（其中销售费用率同比提升 0.36pct，管理费用率同比减少 0.21pct，研发费用率同比减少 0.09pct），此外所得税率同比提升 1.11pct，因此最终归母净利润同比增长 123.39%至 2.58 亿元，对应归母净利润率同比增长 4.32pct至 9.07%。  24Q1 来看，公司营收同比减少 15.61%，此外毛利率同比增长 17.95%，因此毛利额同比减少 10.72%，此外期间费用率整体增长 3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升 1.24pct，研发费用率提升 0.12pct）。此外所得税率同比减少 2.03pct，因此最终归母净利润同比减少 27.72%（对应归母净利润率同比减少 1.41pct）。  23 年咖啡快速增长，24 年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23 年粉末油脂实现营收 19.26 亿元（YOY+10.07%），24Q1 粉末油脂实现营收3.13 亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现 0 反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23 年咖啡实现营收 2.61 亿元（YOY+22.20%），24Q1 咖啡实现营收 0.45亿元（YOY-18.61%）（3）23 年植物基实现营收 1.06 亿元（YOY+20.80%），24Q1植物基实现营收 0.22 亿元（YOY-9.61%）。2023 年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23 年其他产品实现营收 3.61 亿元（YOY+41.18%），24Q1 其他产品实现营收 9.75 亿元（YOY+51.04%）。  23 年分渠道来看，生产企业模式同比增长 49.16%至 7.73 亿元，连锁模式同比增长 6.23%至 15.17 亿元，经销模式同比减少 0.13%至 2.43 亿元，其他模式同比增长 3.42%至 1.22 亿元。经销商数目变化来看，23 年底公司合计经销商562 名（23 年新增 69 名）。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2428 2841 3169 3530 3916 (+/-)YoY(%) 1.2% 17.0% 11.6% 11.4% 11.0% 净利润(百万元) 115 258 262 288 319 (+/-)YoY(%) -23.4% 123.4% 1.5% 10.3% 10.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.29 0.64 0.65 0.72 0.80 毛利率(%) 12.3% 18.0% 17.3% 17.0% 16.7% 净资产收益率(%) 5.7% 11.5% 10.4% 10.3% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·佳禾食品（605300）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 31.69/35.30/39.16 亿元，归母净利润分别为 2.62/2.88/3.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.65/0.72/0.80 元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司 2024 年 25 倍的 PE 估值，对应目标价 16.25元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。 公司研究·佳禾食品（605300）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 农夫山泉 9633.HK 43.00 32.18 东鹏饮料 605499 193.35 29.26 李子园 605337 12.38 17.31 香飘飘 603711 17.66 20.99 均瑶健康 605388 8.13 24.47 康师傅控股 0322.HK 8.37 12.14 统一企业中国 0220.hk 5.81 13.89 平均 PE（倍，2024E） 21.46 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2024 年 04 月 18 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·佳禾食品（605300）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2841 3169 3530 3916 每股收益 0.64 0.65 0.72 0.80 营业成本 2331 2620 2929 3263 每股净资产 5.61 6.26 6.99 7.78 毛利率% 18.0% 17.3% 17.0% 16.7% 每股经营现金流 0.74 0.61 0.71 0.79 营业税金及附加 15 16 18 20 每股股利 0.28 0.26 0.29 0.32 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 89 92 99 106 P/E 20.87 20.57 18.73 16.99 营业费用率% 3.1% 2.9% 2.8% 2.7% P/B