中际旭创(300308)AI需求持续释放，Q1业绩高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中际旭创 (300308 CH) AI 需求持续释放，Q1 业绩高增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 234.99 2024 年 4 月 21 日│中国内地 通信设备制造 2023 年业绩符合预期，1Q24 业绩延续高增态势 根据公司 2023 年年报，2023 年公司营业收入为 107.2 亿元，同比增长11.2%；归母净利润为 21.7 亿元，同比增长 77.6%，符合此前发布的业绩快报；根据公司 2024 年一季报，1Q24 公司营业收入为 48.4 亿元，同比增长 163.6%，归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 303.8%，主要系 AI 算力需求带动 400G、800G 等高速光模块需求的显著增长。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为 50.99/63.38/77.57（前值：50.97/61.67/-）亿元，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 34x，考虑到公司在光模块行业领域的领头地位，给予公司 24 年 37x PE，对应目标价 234.99 元（前值：177.76 元），维持“买入”评级。 2023 年高速光模块业务持续开拓 根据公司 2023 年年报，分板块来看，光通信收发模块业务实现营业收入101.8 亿元，占营业收入比重 95.0%，同比增长 8.2%，其中高速光通信模块营业收入为 98.0 亿元，同比增长 12.0%，我们判断主要系公司 400G、800G 业务的带动。2023 年公司光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入为 2.0 亿元和 3.3 亿元，分别占比 1.9%和 3.1%。 综合毛利率持续提升，费用端控制良好 受益于 800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司综合毛利率持续提升，2023 年综合毛利率为33.0%，同比增长 3.7pct；1Q24 综合毛利率为 32.8%，同比增长 3.2pct。2023 年费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/4.0%/6.9%，分别同比+0.2/-1.2/-1.1pct；1Q24 三项费用率均实现同比降低，销售/管理/研发费用率分别为 0.9%/2.7%/5.3%，分别同比下滑 0.3/2.3/3.2pct，我们判断主要系收入的快速增长带来规模效应的显现。 AI 有望长期为光模块产业带来积极变化 市场担忧光模块行业高景气度的持续性，我们认为 AI 有望开启光模块产业的新一轮成长周期，长期为产业带来积极变化：1）更大的市场需求：AI 时代，大模型训练 GPU 集群将继续推动高速光模块需求的快速增长；此外，随着 AI 应用的渐次落地，有望驱动 AI 推理侧需求的浮现；2）更短的迭代周期：GPU 快速迭代的推动下，光模块的升级周期有望扭转此前逐步放缓的趋势，刺激下游云厂客户需求的加快释放；3）更为集中的竞争格局：随着 AIDC 中对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业的门槛有望进一步提高，市场份额有望向龙头厂商进一步集中。 风险提示：全球 800G 光模块需求不及预期；800G 光模块价格大幅度下滑。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 234.99 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 170.70 市值 (人民币百万) 137,042 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,683 52 周价格范围 (人民币) 72.54-179.99 BVPS (人民币) 19.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,642 10,718 27,646 32,683 38,565 +/-% 25.29 11.16 157.94 18.22 18.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,224 2,174 5,099 6,338 7,757 +/-% 39.57 77.58 134.58 24.30 22.39 EPS (人民币，最新摊薄) 1.52 2.71 6.35 7.89 9.66 ROE (%) 10.22 14.94 25.88 24.44 23.10 PE (倍) 111.96 63.05 26.88 21.62 17.67 PB (倍) 11.47 9.61 7.08 5.36 4.12 EV EBITDA (倍) 72.45 45.68 21.07 16.29 12.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)165593131Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中际旭创沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中际旭创 (300308 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 19 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023 A/E 2024E 2025E 300502 CH 新易盛 68.80 48,842 904 691 1276 1731 54 71 38 28 002281 CH 光迅科技 34.87 27,694 608 582 716 823 46 15 39 34 000988 CH 华工科技 31.47 31,643 906 1007 1323 1647 35 31 24 19 平均值 45 39 34 27 300308 CH 中际旭创 170.70 137,042 1224 2174 5099 6338 112 63 27 22 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表6：