元利科技(603217)23年归属净利润2.5亿元同比下滑，看好光稳等项目投产带来的成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 元利科技（603217）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 23 年归属净利润 2.5 亿元同比下滑，看好光稳等项目投产带来的成长性 [Table_Summary] 投资要点：  元利科技公布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 21.81 亿元，同比下降 18.70%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比下降 46.80%。  2023 年收入和利润下降系销售价格下降，主要系二元酸二甲酯和脂肪醇系列产品价格出现较大幅度下降。1）分产品看，二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂系列产品营业收入分别同比变化-17.40%、-29.70%、-2.17%至 8.48、7.67、5.35亿元，销售均价（不含税）分别变化-26.89%、-31.26%、-2.05%至 0.82、1.86、0.98 万元/吨。2）2023 年公司销售毛利率和销售净利率分别为 18.23%、11.45%，同比变动-8.03、-6.04 个百分点。3）三项费用率较 2022 年持平。其中销售、管理、财务费用率同比变化 0.15、-0.13、-0.02pct 至 0.71%、7.30%、-0.92%，2023 年公司研发费用占收入比例为 4.18%，同比下降 0.12pct。4）现金分红金额（含税）0.83 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的 33.04%。  公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1）3.5 万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已完成主体建设和设备安装，预计 2024 年下半年具备试运行条件；2）3 万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制，后续相关工作持续推进；3）公司完成了兴安盟子公司的选址，并与当地政府签订了项目投资协议，正式开启第四生产基地的建设；4）研发中心建设项目已完成基础工程建设，正在进行室内装修及设备和家具安装，2024 年 6 月，研发中心将正式交付使用。  公司不断突破技术难关，产品提质增效成果显著。1）公司对二元酸二甲酯系列产品进行了技术改进和质量提升，对特种增塑剂各产品的生产进行节能减排改进，完成了不同牌号的聚碳酸酯二元醇 PCDL 的研发，完成了光稳定剂产品的新工艺的开发；2）公司获得授权发明专利 9 项，实用新型专利 4 项，被评为国家级知识产权示范企业；3）省级重点研发项目“新型聚氨酯弹性体基础材料聚碳酸酯二元醇关键技术开发项目”顺利通过验收；4）生物基 1,4-丁二醇通过了美国农业部生物基产品认证。  盈利预测与参考评级。由于产品价格下跌，我们预计 2024-2026 年公司 EPS分别为 1.24、1.53、1.97 元（24-25 年原预测为 2.05、2.55 元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024 年 16 倍 PE，对应目标价 19.84元（原目标价 29.83 元，2023 年 19 倍 PE，-33%），维持“优于大市”评级。  风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2683 2181 2371 2750 3672 (+/-)YoY(%) 14.5% -18.7% 8.7% 16.0% 33.5% 净利润（百万元） 469 250 258 319 411 (+/-)YoY(%) 30.3% -46.8% 3.2% 23.7% 28.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.25 1.20 1.24 1.53 1.97 毛利率(%) 26.3% 18.2% 18.8% 19.9% 19.7% 净资产收益率(%) 15.6% 7.9% 7.7% 9.0% 10.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·元利科技（603217）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）销量假设：根据公司 2023 年年报，公司预计，6 万吨/年二甲酸二甲酯项目、3万吨/年脂肪醇项目、6 万吨/年增塑剂项目于 2025 年 12 月投产，3.5 万吨/年受阻胺类光稳定剂项目于 2024 年 12 月投产。我们预计 2024-2026 年二甲酸二甲酯销量分别为 10.90、11.00、14.00 万吨，脂肪醇销量分别为 4.36、4.40、5.95 万吨，聚碳酸酯二元醇销量分别为 0.18、0.18、0.19 万吨，增塑剂销量分别为 5.33、5.38、8.38万吨，2025-2026 年受阻胺类光稳定剂销量分别为 2.28、2.63 万吨。 2）价格假设：我们预计 2024-2026 年二甲酸二甲酯价格均为 0.82 万元/吨，脂肪醇价格均为 2.04 万元/吨，聚碳酸酯二元醇价格均为 0.81 万元/吨，增塑剂价格均为0.98 万元/吨，2025-2026 年受阻胺类光稳定剂价格均为 1.50 万元/吨。 公司研究·元利科技（603217）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 元利科技分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 2181.30 2371.44 2750.23 3672.06 总成本（百万元） 1783.70 1925.53 2201.84 2948.35 总毛利（百万元） 397.59 445.92 548.39 723.71 总毛利率（%） 18.23% 18.80% 19.94% 19.71% 二元酸二甲酯 销售收入（百万元） 847.98 893.80 902.00 1148.00 成本（百万元） 686.01 715.04 721.60 918.40 毛利（百万元） 161.97 178.76 180.40 229.60 毛利率（%） 19.10% 20.00% 20.00% 20.00% 脂肪醇系列 销售收入（百万元） 766.58 904.05 913.85 1229.90 成本（百万元） 627.22 732.28 731.08 983.92 毛利（百万元） 139.36 171.77 182.77 245.98 毛利率（%） 18.18% 19.00% 20.00% 20.00% 增塑剂 销售收入（百万元） 534.83 522.54 526.75 820.75 成本（百万元） 450.31 439.98 443.52 691.07 毛利（百万元） 84.52 82.56 83.23 129.68