2019年6月宏观经济月报：潮水渐退

潮水渐退——2019年6月宏观经济月报长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟 SAC执业证书编号： S0490516050002日期：2019年7月1日94730• 研究报告 •防风险是一场“持久战”，信用收缩尚未结束减税政策影响加速显现，关注财政动能变化下半年，信用环境的不确定性，或在上升下一阶段重要宏观经济数据，以及风险事件本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2减税政策影响加速显现，关注财政动能变化01本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3表1：5月生产、投资等主要经济数据较上月进一步回落15月经济数据继续回落，下半年经济的不确定性进一步加大资料来源：Wind， 长江证券研究所事件实际值预测值上期值官方制造业PMI(%) 2019/0549.449.950.1出口:当月同比(%) 2019/051.1-3.0-2.7进口:当月同比(%) 2019/05-8.5-3.14.0CPI:同比(%) 2019/052.72.72.5PPI:同比(%) 2019/050.60.60.9社会融资规模:当月值(亿元) 2019/05140001450013600新增人民币贷款(亿元) 2019/05118001280010200M2:同比(%) 2019/058.68.17.2规模以上工业增加值:同比(%) 2019/055.05.55.4社会消费品零售总额:同比(%) 2019/058.68.67.2固定资产投资:累计同比(%) 2019/055.66.26.1工业企业利润:当月同比(%) 2019/051.1---3.7本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4图1：5月固定资产投资增速明显回落2制造业投资仍处于底部区域，民间投资持续疲弱图2：民间投资表现依然疲弱 5月固定资产投资累计同比5.6%，较上月大幅回落0.5个百分点；结构来看，前期持续修复的房地产、基建投资均回落。 制造业投资小幅回升、但仍处历史底部区域；结合民间投资增速的连续回落来看，经济内生增长动能的修复尚不明显。资料来源：Wind， 长江证券研究所55860626466687072036912152015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05民间投资占比（右轴）总投资增速民间投资增速（%）（%）05101520252016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05固定资产投资累计同比总投资制造业基建房地产（%）资料来源：Wind， 长江证券研究所本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5图3：去年4季度基建投资回升较快，今年1季度修复较为平缓3基建投资回落，引发市场对后续稳增长发力的担忧图4：2季度以来，交通运输投资回落较快 5月基建投资增速回落0.4个百分点至2.6%，自去年9月以来首现回落，引发市场对后续稳增长发力的担忧。 5月基建投资增速回落，主要是交通运输类基建投资形成拖累，或与近两个月基建类财政投放边际放缓有关。资料来源：Wind， 长江证券研究所6-10-505101520252016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05基建投资完成额累计同比当月同比(%)-20-1001020302016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05基建投资累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业(%)资料来源：Wind， 长江证券研究所本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6图5：年初以来，基建类财政投放增速明显高于基建投资4基建投资放缓，与财政投放动能衰减有关图6：交通运输类财政最早开始投放、也率先开始回落 去年4季度以来，基建投资增速修复明显慢于基建类财政投放增速，或与财政资金撬动杠杆不足有关。 4月以来，以交通运输为代表的财政投放增速明显放缓，财政动能边际衰减的背后是财政平衡性困扰。资料来源：Wind， 长江证券研究所7-20-10010203040506070802015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05财政支出累计同比全部财政支出城乡社区事务农林水事务交通运输(%)-10010203040506070802008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05基建类财政投放增速基建投资增速(%)资料来源：Wind， 长江证券研究所本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7图7：5月财政支出当月增速大幅回落5“财政前移”对年初以来数据形成一定支持，但持续性存疑表2：2019年财政收支分情景测算 5月财政支出当月同比增长2.1%，较上月大幅回落13.9个百分点；其中，中央、地方支出增速均明显回落。 中性情境下，预计全年财政支出增速在6.5%左右，而前5个月支出增速已达12.5%，下半年财政发力空间存忧。资料来源：Wind， 长江证券研究所82019年财政收支分情景测算20182019前5月2019E乐观中性悲观一般财政收入（万亿元）18.3 9.019.6 19.2 18.7 一般财政支出（万亿元）22.1 9.3 24.5 23.5 22.5 实际赤字规模（万亿元）3.8 0.3 4.9 4.3 3.8 实际赤字率（%