7月海外宏观深度报告：广场协议后美日贸易平衡的演变及其启示

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2019 年 7 月 11 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《 贸易战打到底，中美谁更有底气？》 20180910 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser]钱思韵 021-20328516 siyun.qian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002 朱启兵 010-66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月海外宏观深度报告 广场协议后美日贸易平衡的演变及其启示 e_Summary]2018 年起骤然升级的中美贸易摩擦特别是美方威胁可能对所有中国进口商品加征关税，为中国经济蒙上了阴影。主流观点认为，对美货物贸易（以下如非特指，货物贸易简称为贸易）顺差是中国对外贸易顺差的主要来源，对美贸易顺差减少可能推动中国贸易顺差加速下降，加大中国经济下行压力。然而，研究了 1980 年代末美日经贸冲突的经验发现，尽管发生了日元兑美元汇率大幅升值，但短期内日美贸易失衡状况的改善非常有限。长期来看，日本通过对外投资和国内产业升级，最终解决了对美贸易失衡问题。通过比较中日两国所处的状况，我们认为，关税措施不能立竿见影地解决中美贸易失衡问题，长期来看中国需要加快产业结构更替，从低成本出口优势向高科技产业出口转化，并通过对外产业转移来实现贸易差额的转移。这是即使没有中美贸易纷争，中国也要走的高质量发展和高水平开放之路。 美国开展贸易战、迫使日本签订“广场协议”的背景是由于美国处于加息周期，美元指数高涨拖累出口，因此对日本当时贸易逆差大，且美国财政赤字大，需要贸易平衡来获得经常账户的收支平衡。日本签订“广场协议”后，使得短期内日元大幅升值，但由于存在 J 曲线效应，日美贸易并没有马上趋于平衡。此后多年，日本对外投资加强，开展了全球布局，使得美对日逆差占总体比例显著下降。过度消费导致美国贸易逆差较大，国际分工则导致美国逆差主要来自中国，短期内难以改变此等格局。广场协议之前，日元对外长期低估，协议之后兑美元汇率大幅升值，但人民币汇率自 1994 年汇率并轨特别是 2005 年“7.21”汇改以来升值压力已逐步释放，2015 年“8.11”汇改后面临的主要是贬值压力，美方对中国汇率政策的诉求已经从汇率重估转为不竞争性贬值。因此，美国这次解决中美贸易失衡的主要工具是关税而非汇率。贸易纷争企图削弱中国低成本优势，打击中国制造的出口，但同时也将促进中国的产业结构调整，向高科技、高附加值转移。在应对措施方面，中国可效法日本雁形分工模式，布局“一带一路”，使得沿线国家与中国连结更紧密，减轻对美的贸易依赖度，进而实现贸易差额的转移。21525926/36139/20190711 17:40 2019 年 7 月 11 日 7 月海外宏观深度报告 2 目录 1 研究背景和意义 ................................................................................. 5 2 美日贸易战与广场协议 ...................................................................... 6 2.1 广场协议的起因及主要内容 ................................................................................................. 6 2.2 广场协议的初期后果 ............................................................................................................ 9 2.3 广场协议的长期后果 .......................................................................................................... 11 3 对中国的借鉴意义 ........................................................................... 14 3.1 中美贸易摩擦的背景 .......................................................................................................... 14 3.2 这次美方对中国动用的不是汇率而是关税工具 .................................................................. 15 3.3 关税措施对于解决中美贸易失衡问题的作用有限 ............................................................... 16 3.4 改善中美贸易失衡的中国出路 ............................................................................................ 18 4 总结 ................................................................................................ 21 5 参考文献 ......................................................................................... 22 21525926/36139/20190711 17:40 2019 年 7 月 11 日 7 月海外宏观深度报告 3 图表目录 图表 1. 美国和日本历年 GDP 及人均 GDP 比较 ....................................................... 6 图表 2. 美国 1980 年代初期陷入经济滞涨 ................................................................ 6 图表 3. 美国 1980 年代上半期采取高利率政策反通胀 .............................................. 7 图表 4. 1980 年代上半期美元泡沫逐渐形成 ............................................................. 7 图表 5.美国的“孪生赤字”——财政和贸易赤字占 GDP 之比 .......................