业绩符合预期，第二成长曲线明确

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 2024 年 04 月 21 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：41.68 证券分析师 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.14 1.15 6.84 相对涨幅(%) -10.14 -4.94 -3.71 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒瑞医药(600276.SH)：Q3 业绩略超预期，迈入新一轮创新增长期》，2023.10.26 2.《恒瑞医药(600276.SH)：业绩反转明确，创新驱动重回增长通道》，2023.8.20 3.《恒瑞医药（600276.SH）：新一轮创新药兑现周期，业绩有望加速》，2023.7.10 4.《恒瑞医药（600276.SH）：王者归来，拥抱全面创新新周期》，2023.5.21 恒瑞医药(600276.SH)：业绩符合预期，第二成长曲线明确 投资要点  2023 年业绩：2023 年全年，公司实现营业收入 228.20 亿元，同比增长 7.26%；归母净利润 43.02 亿元，同比增长 10.14%；扣非归母净利润 41.41 亿元，同比增长 21.46%。2023 年公司累计研发投入 61.50 亿元，其中费用化研发投入 49.54亿元。2024 第一季度，公司实现营收 59.98 亿元，同比增长 9.2%，实现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 10.48%。  创新价值凸显，驱动收入增长：2023 年公司创新药收入达 106.37 亿元，实现了同比 22.1%的增长。2023 年公司 3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款 2 类新药获批上市，同时瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净 3款创新药正式执行医保价格，驱动了收入的增长。仿制药收入略有下滑：第二批集采产品 23 年销售额同比减少 7.02 亿元，第七批集采涉及产品 23 年内销售额同比减少 9.11 亿元。  进入“全面创新”新时代，在研创新药驱动第二轮增长： 1）肿瘤领域：公司 ADC 平台已有 11 个新型、具有差异化的 ADC 分子成功获批临床，其中 SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）已处于三期阶段，临床推进迅速。达尔西利正在开展 HR+/HER2-乳腺癌术后辅助治疗的Ⅲ期研究，计划纳入超4000 人；苹果酸法米替尼 2023 年 12 月宫颈癌适应症 NDA 获 CDE 受理；PD-L1 & TGF-β 双抗处于三期及澳洲一期；EZH2 （SHR2554）处于 II 期关键临床（T 细胞淋巴瘤）； 2）代谢领域，多个产品处于 NDA 和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV 抑制剂）已于 2023 年 6 月国内获批上市， HR20031（DPP-IV/二甲双胍/SGLT2）、HRX0701（DPP-IV/二甲双胍）已处于 NDA 阶段，HR17031（胰岛素/GLP-1）已处于三期阶段，HRS-7535(GLP-1 口服)减重和糖尿病处于二期，HRS9531（GLP-1/GIP）处于二期； 3）风湿免疫领域，夫那奇珠单抗（IL-17A）23 年 4 月银屑病 NDA 获 CDE受理，2024 年 2 月强直 NDA 获 CDE 受理；艾玛昔替尼（JAK1）23 年 8 月强直 NDA 获 CDE 受理，2023 年 11 月中重度特应性皮炎、类风湿关节炎NDA 获 CDE 受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。SHR-1703（IL-5）处于三期。 4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。奥特康唑（CYP51 酶抑制剂/外阴阴道假丝酵母菌病）2023 年 6 月获批。泰吉利定术后镇痛于 2024 年 1 月获批；SHR8058 干眼病适应症 2023 年 2 月 NDA 获 CDE 受理，SHR8028（环孢素 A/干眼病）2023年 3 月干眼病适应症 NDA 获得 CDE 受理。我们预计未来 1-3 年将有多款新药上市，公司业绩将迎来新一轮加速成长。  国际化再上新台阶，BD 总额超 40 亿美金，多项海外临床开发中：2023 年内，公司已达成 5 项对外许可交易(EZH2 抑制剂 SHR2554、TSLP 单抗 SHR-1905、HER1/HER2/HER4 靶向药马来酸吡咯替尼片、PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗肝癌联合疗法、PARP1 抑制剂 HRS-1167、Claudin 18.2 ADC SHR-A1904)，交易总金额超 40 亿美金。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研-34%-26%-17%-9%0%9%2023-042023-082023-122024-04恒瑞医药沪深300 公司点评 恒瑞医药 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 发边界，丰富创新产品管线。公司还稳步开展创新药国际临床试验： 1） 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼(“双艾”组合)一线治疗晚期肝癌生物制品许可申请(BLA)获美国 FDA 正式受理； 2） 开展近 20 项国际临床试验，6 款 ADC 以及 PVRIG-TIGIT 双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发； 3） HER3 ADC 产品 SHR-A2009 获美国 FDA 快速通道资格认定,这是公司产品首次获得该认定； 4） Edralbrutinib 片用于视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)适应症获美国FDA 孤儿药资格认定。  盈利预测：公司创新药管线丰富，仿制药影响逐渐出清，业绩有望重回高增长，我们预计公司 24-26 年收入为 256.5、301.3、378.3 亿元，同比增速分别为 12.4%、17.5%、25.5%；归母净利润为 50.6、63、84.5 亿元，同比增速分别为 17.5%、24.5%、34.2%；对应 PE 分别为 52.6、42.2、31.5 倍。维持“买入”评级。  风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 6,379.00 1,926.96 流通股(百万股)： 6,374.00 1,093.48 总市值(百万元)： 265,877 117,428.85 总资产(百万元)： 43,785.00 3