新消费周观点：全球回调或是美联储降息前必要之举，光明来临前价值洼地的A股将是避险资金的选择之一

新消费周观点：全球回调或是美联储降息前必要之举，光明来临前价值洼地的 A 股将是避险资金的选择之一 2024 年 4 月 21 日 able_Industry] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 新消费 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新消费周观点：全球回调或是美联储降息前必要之举，光明来临前价值洼地的 A 股将是避险资金的选择之一 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 21 日 本期内容提要： [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 全球资本市场回调，A 股体现避险属性。我们认为当前阻碍美国降息的重要原因之一是美国 CPI 指数居高不下，而在石油及大宗价格持续上涨的情况下若要引导 CPI 下行，或可以通过美国权益市场回调带动财富效应降温、进而推动消费市场降温，因此我们始终认为美股有回调的压力。但为了不让资金大幅流出，美国可能会通过加速日元贬值等方法使得美股跌幅小于其他多数资本市场跌幅，此前超涨的 AI 等板块或许就是美股回调的首要板块。而近期的全球资本市场走势正在逐步兑现这一观点，近期亚太多地资本市场悉数回调，本周日经 225/韩国综合/台湾加权分别大跌 6.21%/5.83%/3.35%，周五美股 AI 龙头英伟达、超微电脑分别大跌 10%/23%。展望后续，我们认为本轮美国权益市场回调带来消费数据降温后，美联储将出现越来越多关于降息的讨论，当前价值洼地的 A 股并不用担心大幅回调风险，也正因如此，本周上证指数反而上涨 1.52%，低估值的 A 股正在向全球投资者显示其投资价值。 成长及消费板块尚属于后周期的选择。在当前全球资本市场波动期间，市场风险偏好降低，投资者更倾向于确定性更高的低估值高分红板块，例如本周家电/银行/煤炭板块涨幅位列前三。而展望未来，我们认为：1）年后我国重点推进的设备更新&消费品以旧换新刺激政策仍在落实过程中，真正体现在终端数据层面依然需要一定的传导时间，2）市场重点关心的国内 CPI 数据也需要时间去修复，3）A 股的超额收益行情何时通过财富效应传导到国内消费层面也需要时间观察，届时成长股以及消费股才更可能走出行情。 ➢ 美护周观点：关注美护板块短期低估机会，当前化妆品板块确定性高于医美板块。 化妆品角度来看：财报数据来看，24Q1 欧莱雅中国销售额同比增长6.2%，而国货头部公司珀莱雅营收同比增长 34.56%，说明国货头部美妆 β 依然稳定兑现。我们预计“国货化妆品市占率提升带动行业增长”的逻辑有望在 618 大促再次得到验证，市场资金或将在 4 月底开始布局相关标的，短期国货化妆品头部公司或具备更强的上涨确定性。 医美角度来看：Q2 继续关注公司核心管线销售增长节奏，以爱美客为例，24Q1 核心管线嗨体系列增速明显向好，已部分佐证公司的运营销售能力，若 Q2 重点产品线增速可继续验证公司能力，公司投资逻辑有望继续兑现，此外亦可证明医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑，长期维度来看，建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26 年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。 ➢ 化妆品： 国货化妆品头部公司珀莱雅表现亮眼，印证国货市占率持续提升逻辑。公司发布 23 年&24Q1 财报，23 年实现营收 89.05 亿元/yoy+39.45%，归母净利 11.94 亿元/yoy+46.06%；23Q4 实现营收 36.56 亿元/yoy+50.86%，归母净利 4.48 亿元/yoy+39.06%；24Q1 实现营收 21.82亿元/yoy+34.56%，归母净利 3.03 亿元/yoy+45.58%，继续超预期。23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 年来看，主品牌珀莱雅大单品接受度&消费粘性进一步增强。展望 24年，我们认为品牌&产品方面，珀莱雅品牌&彩棠大单品升级/新品储备充足，小品牌悦芙媞、OR 调整后有望继续高增，新发布国产洗护品牌或可继续贡献增量；渠道方面，公司深谙机会渠道运营模式，有望以前瞻性策略布局推动品牌持续实现优于渠道大盘增速。 科思股份 23 年业绩高增，24 年防晒剂新产能&个护原料有望贡献增长。23 年公司化妆品活性成分及其原料业务收入 20.70 亿元/yoy+43.68%，毛利率 53.06%/yoy+12.59pct；24Q1 公司收入&利润环比继续增长，归母净利率 30.85%/yoy+3.59pct，环比-0.70pct 仍然维持高位。展望 24 年，我们认为：1）新型防晒剂收入增速仍将高于传统防晒剂， PS 新产能放量有望贡献业绩增量；待美国 FDA 批准 PS 的使用，美国市场 PS 需求增量有望逐步提升。2）个护新品 PO 进入宝洁和联合利华供应链，规划 3000 吨年产能， 24Q2 有望开始放量。3）个护新品氨基酸表面活性剂规划 12800 吨年产能， 24 年亦有望开始放量。4）物理防晒剂二氧化钛等新原料持续推进中。考虑到公司近两年的成长性及确定性，建议持续关注。 从推新角度来看，近期较多品牌进行推新种草蓄力 618，核心策略在于把握机会赛道&补足产品矩阵，种草情况可观测 4-5 月抖音销售数据进行判断。①较多品牌布局防晒赛道：珀莱雅推出高防晒力度的盾护防晒，在产品力较强的情况下持续通过营销事件（免费试用、音乐节活动）提升声量；薇诺娜、伊菲丹则定位抗衰/抗光老防晒，把握消费者“防晒老”需求，建议关注在国货防晒领域已具备较高市占率、有新款防晒发布的贝泰妮、珀莱雅，以及近期有差异化防晒新品布局的水羊股份、福瑞达等。②可复美推出焦点面霜继续丰富产品矩阵：焦点系列定位亚健康肌肤修护，目前焦点面霜处于新品培育期，可期待后续成长为品牌大单品的可能。 关注抖音重要性提升趋势下具备更强渠道运营能力的头部公司。天猫流量承压&超头影响弱化趋势下，抖音的自播能力与达播运营能够贡献的可观增量或将成为本年公司增长的核心推动力，建议关注品牌在抖音渠道的自播&达播占比（考虑到在天猫具备流量红利的情况下达播费用较多投向天猫超头主播，在当前抖音渠道重要性明显提升的趋势下，可关注销售费用向抖音达播倾斜、抖音达播占比提升以驱动销售增长的作用），关注具备较强抖音运营能力的珀莱雅、上美股份。此外，建议关注在运营能力加持下 Q1 业绩端增速有望接近或超越收入端增长的贝泰妮、珀莱雅。 ➢ 医美