伊之密(300415)逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：23.28 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 468.56 流通股本(百万股) 424.05 市价(元) 23.28 市值(百万元) 10908.13 流通市值(百万元) 9871.90 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3680 4096 4986 6021 7199 增长率 yoy% 4% 11% 22% 21% 20% 净利润（百万元） 405 477 598 735 878 增长率 yoy% -21% 18% 25% 23% 20% 每股收益（元） 0.87 1.02 1.28 1.57 1.87 每股现金流量 0.74 0.37 -1.79 1.02 0.84 净资产收益率 17% 18% 19% 20% 19% P/E 26.9 22.9 18.2 14.9 12.4 PEG 6.46 2.02 0.84 0.72 0.63 P/B 4.6 4.3 3.5 2.9 2.4 备注：股价取自 2024 年 4 月 18 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，其中，2023 年实现营收 40.96 亿元，同比+11.30%，实现归母净利润 4.77 亿元，同比+17.66%，实现扣非归母净利润 4.56 亿元，同比+23.44%；2024 一季度实现营收 9.55 亿元，同比+11.72%，实现归母净利润1.16 亿元，同比+28.83%,实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+35.40%。 ◼ 2023Q2 以来，业绩逐季高增速，且盈利能力呈提升趋势。 （1）成长性：2023Q2-2024Q1，公司营收增速分别为 8.31%/5.95%/38.27%/11.72%，归母增速分别为 24.86%/30.00%/43.58%/28.83%。我们认为，2022 年以来，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从 2023 年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。此外，利润增速远高于收入增速，盈利能力整体保持增长趋势，原因：①2023 年上游大宗原材料，如钢材等价格回落；②规模化效应体现；③公司高端品占比提升（如注塑机板块的电动机、压铸机板块的 HII 系列和 LEAP 系列）。 （2）盈利能力：2023 年，公司毛利率和净利率分别为 33.25%和 12.00%，同比分别增加 2.13pct 和 0.54pct；2024 年一季度，公司毛利率和净利率分别为 34.80%和 12.37%，同比分别增加 2.51pct 和 1.36pct。整体呈现持续提升趋势。 ◼ 注塑+压铸有望迎来共振，24 年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017 年行业上行，2018-2019 年下行，2020 年-2021 年上半年上行，2021 年下半年-2022 年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：日用品、3C、小家电等行业已经迎来复苏；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业 2024 年复苏的持续性展望乐观，公司有望充分受益。此外，公司产品迭代速度快，2023 年，全新的 SKIII 产品系列精密伺服注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖 1380T，并在海外市场实现销售。 （2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022 年，公司已完成重型压铸机 6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机 LEAP 系列 7000T、9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单持续放量。 ◼ 维持“增持”评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.98/7.35/8.78 亿元，同比分别增长 25%、23%、20%，对应的 PE 分别为 18、15、12 倍。 ◼ 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 逆周期实现业绩持续高增，盈利能力提升 伊之密(300415.SZ)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：伊之密盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4791,4961,8062,160营业收入4,0964,9866,0217,199应收票据36616275营业成本2,7343,3133,9994,769应收账款1,0111,1761,4291,716税金及附加33405059预付账款84102123146销售费用405494572713存货1,5482,6503,1993,815管理费用218259301382合同资产261506696研发费用212249295360其他流动资产7711,3091,5051,821财务费用8252322流动资产合计3,9296,7948,1249,734信用减值损失-2401-18其他长期投资133162195233资产减值损失-3100-20长期股权投资441441441441公允价值变动收益0000固定资产1,1271,032946869投资收益514130在建工程6545255其他收益88424122无形资产361333310290营业利润570652799979其他非流动资产136147160171营业外收入1500非流动资产合计2,2632,1592,0772,010营业外支出40035资产合计6,1918,95310,20211,744利润总额567657799944短期借款1231,8781,6411,604所得税76596466应付票据574666789932净利润491598735878应付账款722737966