九华旅游(603199)23年业绩改善明显，狮子峰索道有望贡献增量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 年报点评|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 九华旅游（603199.SH） 23 年业绩改善明显，狮子峰索道有望贡献增量 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23 年报和 24 年一季报：（1）23 年全年：收入 7.2 亿元，同增 117.9%，较 19 年同增 34.7%；归母净利润 1.7 亿元，扭亏为盈（22年亏损 0.1 亿元），较 19 年同增 49.2%。（2）23Q4：收入 1.6 亿元，同增 116.2%，较 19Q4 同增 35.0%；归母净利润 0.2 亿元，扭亏为盈（22Q4 亏损 0.1 亿元），较 19Q4 同增 133.1%。（3）24Q1：收入 1.8亿元，同减 6.1%，较 19Q1 同增 34.7%；归母净利润 0.5 亿元，同减15.8%，较 19Q1 同增 34.4%。（4）23 年分红：公司拟每股分红 0.79元（含税），合计分红 8744 万元，占归母净利润 50.1%  盈利及控费能力超疫情前。（1）23 全年 VS19 全年：毛利率同增 1.5pp至 49.6%，销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pp/-1.2pp/-0.1pp 至5.4%/13.0%/-0.2%，归母净利率同增 2.4pp 至 24.1%。（2）24Q1 VS23Q1：受收入下滑影响，毛利率同减 3.3pp 至 54.7%，期间费用率同增 0.3pp 至 15.5%，归母净利率同减 3.3pp 至 28.9%。  狮子峰索道有望贡献未来增量。据公司投资公告，公司拟投资 3.3 亿元建设狮子峰索道，建设期 2 年，预计建成后首年乘客量 22.4 万人次（狮子峰景区客流的 40%），此后每年预计增长 15%，第 15 年不再增长，按此假设 15 年间年均收入 1.1 亿元，年均利润总额 0.5 亿元，税后全投资内部收益率 9.5%，对应投资回收期约 12 年（含 2 年建设期）。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 2.0、2.2、2.4亿元，分别同增 15.0%、11.1%、8.9%。考虑公司背靠稀缺佛教名山，旗下优质资产丰富，未来交通改善与新项目建设助力成长，且有望受益寺庙主题游，参考可比公司，给予公司 24 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值为 45.37 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 332 724 797 873 945 增长率（%） -22.0% 117.9% 10.2% 9.6% 8.1% EBITDA（百万元） 63 298 345 381 413 归母净利润（百万元） -14 175 201 223 243 增长率（%） -122.6% 1,374.9% 15.0% 11.1% 8.9% EPS（元/股） -0.12 1.58 1.81 2.02 2.19 市盈率（P/E） - 16.42 20.35 18.32 16.82 ROE（%） -1.1% 12.3% 13.1% 13.5% 13.6% EV/EBITDA 48.28 9.06 11.24 10.07 9.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 36.92 元 合理价值 45.37 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 九华旅游（603199.SH）:背靠文化名山，交通改善+新项目赋力成长 2024-02-09 [Table_Contacts] -22%-10%3%15%28%40%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24九华旅游沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 九华旅游|年报点评 一、23 年业绩改善明显，各业务普遍回暖 公司发布23年报和24年一季报： （1）23年全年：收入7.2亿元，同增117.9%，较19年同增34.7%；归母净利润1.7亿元，扭亏为盈（22年亏损0.1亿元），较19年同增49.2%。 （2）23Q4单季度：收入1.6亿元，同增116.2%，较19Q4同增35.0%；归母净利润0.2亿元，扭亏为盈（22Q4亏损0.1亿元），较19Q4同增133.1%。 （3）24Q1单季度：收入1.8亿元，同减6.1%，较19Q1同增34.7%；归母净利润0.5亿元，同减15.8%，较19Q1同增34.4%。收入利润较23Q1下滑主因春节偏晚和天气影响导致客流承压。 图1：公司营业收入及增速 图 2：公司单季度营业收入及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图3：公司归母净利润及增速 图 4：公司单季度归母净利润及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -60%-30%0%30%60%90%120%150%-4-20246810营业收入（亿元）YoY（右轴）-100%0%100%200%300%400%-101234单季度营业收入（亿元）YoY（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-0.30.00.30.60.91.21.51.82.12.4归母净利润（亿元）YoY（右轴）-40481216-0.30.00.30.60.91.2单季度归母净利润（亿元）YoY（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 九华旅游|年报点评 图5：公司扣非归母净利润及增速 图 6：公司单季度扣非归母净利润及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 旺季客流韧性较强。据九华山风景区官网及旅游中国网，24M1-2 九华山风景区