社服与消费视角点评3月国内宏观数据：一季度平稳增长，三月社零表现低于预期

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 4 月 18 日 强于大市 相关研究报告 《社会服务行业双周报》20240415 《2024 年清明假期旅游数据点评》20240413 《社会服务行业双周报》20240401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 (8621)20328498 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据 一季度平稳增长，三月社零表现低于预期 国家统计局等部门公布了部分 24 年 3 月及一季度国内宏观数据。其中，3 月社零总额 3.9 万亿元，yoy+3.1%；3 月餐饮收入 3964 亿元，yoy+6.9%，在去年同期较高基数下实现增长，但增速有所回落。3 月服务业 PMI 为 52.4%，较上月小幅提升。此外，24 年一季度实现 GDP29.63 万亿元，按不变价格计算 yoy+5.3%。一季度全国居民人均可支配收入 11539 元，实际 yoy+6.2%，人均消费支出实际 yoy+8.3%，消费增速高于收入。24 年经济和消费延续恢复性增长，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 ◼ 整体经济增势良好，3 月社零消费增速环比回落。24 年一季度实现GDP296299 亿元，按不变价格计算 yoy+5.3%，高于 4.8%的一致预期水平。3 月社零 39020 亿元，yoy+3.1%，受去年同期偏高基数的影响，增速有所回落，低于 5.1%的一致预期水平，且 4 月同比增速表现可能受去年同期较高基数影响依然承压。3 月社零中，除汽车以外的消费品零售额 34968 亿元，yoy+3.9%；商品零售 35056 亿元，yoy+2.7%；餐饮收入3964 亿元，yoy+6.9%。一季度社零总额 120327 亿元，yoy+4.7%；服务零售额 yoy+10.0%；餐饮收入 yoy+10.8%。 ◼ 人均收入与消费延续恢复性增长，就业形势总体稳定。24 年一季度全国居民人均可支配收入 11539 元，实际 yoy+6.2%；全国居民人均消费支出7299 元，实际 yoy+8.3%，消费增速高于收入增速水平。收入中，受益于假期催化可选消费行业，相关服务业增势良好吸纳就业令就业形势趋于稳定，一季度工资性收入、经营净收入同比增速较快，皆为 6.8%，消费中，居住消费增速较低，食品烟酒、衣着、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务支出增长较快。就业上，一季度全国城镇调查失业率均值为 5.2%，同比下降 0.3pct，其中 3 月失业率受益于春节后复工复产影响，数据表现为 5.2%，环比下降 0.1pct。 ◼ 消费者信心仍有较大修复空间，假期催化出行消费。最新一期（24 年 2月）披露的消费者信心指数为 89.10，环比小幅提升，但仍较 19 至 21 年水平有较大差距，恢复空间较大。节假日方面，清明节出行消费数据中，人均消费支出首次超过 19 年水平，后续有望延续高质量增长。“五一”将至，出行及相关消费热度也在持续提升。出入境方面，据航班管家数据，国际客运航班执行航班量已连续三周（3.25-4.14）恢复至 19 年 70%+水平，后续有望进一步修复。 投资建议 ◼ 一季度经济数据表现良好，实现平稳增长。居民收入与消费延续恢复性增长。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；受益于促就业政策的科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险 消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期 2024 年 4 月 18 日 社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据 2 图表 1. 24Q1GDP 同比增长 5.3% 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 2. 3 月社零同增 3.1%，增速回落、低于预期 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 (40)(30)(20)(10)01020304050GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:住宿和餐饮业:当季同比GDP:不变价:第三产业:批发和零售业:当季同比(%)(30)(20)(10)01020304050社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 2024 年 4 月 18 日 社服与消费视角点评 3 月国内宏观数据 3 图表 3. 24Q1 居民收入支出同比皆增 图表 4.居民人均消费支出结构 资料来源： 国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 图表 5. 服务业 PMI 环比回暖 图表 6. 春节后线下观影消费表现回落 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：中国中小企业协会，iFind，中银证券 图表 7. 就业形势趋稳 图表 8. 消费者信心仍有较大提振空间 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 资料来源：国家统计局，iFind，中银证券 *最后一期数据为 2024 年 2 月 (15)(10)(5)05101520居民人均可支配收入:实际累计同比居民人均消费支出:实际累计同比( )(10)(5)0510152025居民人均消费支出:居住:累计同比居民人均消费支出:医疗保健:累计同比居民人均消费支出:食品烟酒:累计同比居民人均消费支出:衣着:累计同比居民人均消费支出:交通通信:累计同比居民人均消费支出:教育文化娱乐:累计同比居民人均消费支出:其他用品及服务:累计同比居民人均消费支出:生活用品及服务:累计同比(%)303540455055606570非制造业PMI:服务业非制造业PMI:服务业:从业人员非制造业PMI:服务业:业务活动预期(%)05,00010,00015,00020,00025,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000全国电影票房统计:票房收入:当月值全国电影票房统计:观影人次:当月值(万元)(万人)45.0045.5046.0046.5047.0047.5048.0048.5049.0049.50012345672021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12全国城镇调查失