九华旅游(603199)2023年及24Q1业绩点评：旺季缩短与封山影响，交通改善仍有预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 九华旅游(603199) 旺季缩短与封山影响，交通改善仍有预期 ——九华旅游 2023 年及 24Q1 业绩点评 刘越男(分析师) 庄子童(研究助理) 021-38677706 021-38032683 liuyuenan@gtjas.com zhuangzitong026312@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读： 业绩略低预期，但考虑到后续走出一季度旺季缩短及封山季节性影响，叠加 6-7 月交通改善，股价仍有预期支撑。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：考虑到交通改善仍有预期支撑，维持公司 2024-2025 年、新增 2026 年预测 EPS 为 1.85/1.99/2.15 元，考虑到行业平均的 24x PE，公司交通改善显著，给予高于行业的 25x PE，上调目标价至 46.17（+16%）元，维持增持评级。  业绩简述：公司 23 年实现营收 7.24 亿元，恢复至 19 年 135%，毛利润 3.59 亿元，恢复至 19 年 139%，毛利率 49.62%，同比 19 年+1.49pct，归母净利润 1.75 亿元，恢复至 19 年 149%，扣非归母 1.66 亿元，恢复至 19 年 155%；24Q1 实现营收 1.8 亿元/-6.13%，恢复至 19 年135%，毛利润 0.99 亿元/-11.43%，毛利率 54.68%/+1.38pct，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.06/+0.25/+0.04pct，归母净利润0.52 亿元/-15.8%，恢复至 19 年 134%，扣非归母 0.49 亿元/-17.94%，恢复至 19 年 132%。  一季度业绩略低预期主要系旺季缩短及封山影响。24Q1 主要系客流下滑影响，一方面春节延迟带来旺季有所缩短，二是正月十二受天气影响封山一周，按 23 年同比口径计算，春节延迟及封山合计影响约3000 万收入，其余时间为增长，受高经营杠杆影响利润下滑高于收入，但考虑到 6-7 月池黄高铁通车及九华机场改扩建，仍有预期支撑。  狮子峰项目投资已有预期。再次发布的狮子峰项目投资公告符合预期，项目计划 2024 年 12 月动工，2026 年 11 月完工交付使用。  风险提示：出行成本高企、补贴优惠延长、经济恢复不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332 724 798 843 877 (+/-)% -22% 118% 10% 6% 4% 经营利润（EBIT） -11 221 253 273 286 (+/-)% -116% 2059% 14% 8% 5% 净利润（归母） -14 175 205 220 238 (+/-)% -123% 1375% 17% 8% 8% 每股净收益（元） -0.12 1.58 1.85 1.99 2.15 每股股利（元） 0.00 0.79 0.30 0.35 0.40 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) -3.4% 30.5% 31.7% 32.3% 32.6% 净资产收益率(%) -1.1% 12.3% 13.2% 12.4% 11.8% 投入资本回报率(%) -0.9% 11.7% 12.2% 11.5% 10.7% EV/EBITDA 48.28 9.06 12.37 10.60 9.97 市盈率 — 24.57 20.94 19.47 18.03 股息率 (%) 0.0% 2.0% 0.8% 0.9% 1.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 46.17 上次预测： 39.67 当前价格： 38.78 2024.04.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 24.67-39.32 总市值（百万元） 4,292 总股本/流通 A 股（百万股） 111/111 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 5.02 日均成交值（百万元） 170.17 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,470 每股净资产 13.28 市净率 2.9 净负债率 -5.73% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.56 0.66 Q2 0.45 0.52 Q3 0.37 0.43 Q4 0.21 0.24 全年 1.58 1.85 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 27% 38% 相对指数 5% 19% 48% [Table_Report] 相关报告 需求刚性叠加交通改善，新项目打开空间2024.02.04 公司更新报告 -20%-8%4%16%28%40%2023-042023-082023-122024-0452周内股价走势图九华旅游上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 九华旅游(603199) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.19 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 九华旅游(603199) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 46.17 上次预测： 39.67 当前价格： 38.78 [Table_Website] 公司网址 www.jiuhuashan.cc [Table_Company] 公司简介 公司是知名的旅游企业，主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务。公司所处的九华山风景区作为皖南国际旅游文化示范 区的重要组成部分，是首批国家级风 景名胜区、首批国家 5A 级旅游景区、首批中国国家自然与文化双遗产、全国文明风景旅游区，与山西五台山、浙江普陀山、四川峨眉山并称为我国四大佛教名山，为大愿地藏王菩萨的道场。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 24.67-39.32 市值（百万元） 4,292 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332 724