2024年二季度A股投资策略报告：政策逆周期调节，基本面延续改善

凝 聚 智 慧·创 造 财 富政策逆周期调节，基本面延续改善 华龙证券研究所 策略研究 分析师:朱金金 SAC执业证书编号:S0230521030009 2024年4月19日——2024年二季度A股投资策略报告证券研究报告请认真阅读文后免责条款1摘要请认真阅读文后免责条款一、一季度全球市场整体较好。行业及风格有所分化，行业涨幅较好阶段集中在二月，银行、石油石化等涨幅居前，风格中周期一季度整体表现较好，概念方向央企煤炭、航运精选、新质生产力等涨幅居前。二、一季度美国经济总体存韧性，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，美国经济数据表现仍存在分化现象，预示降息仍有必要。一季度国内经济总量超预期增长，内外需改善将带动进出口数据不断好转，PMI重回扩张区间预示经济景气回升，叠加政策逆周期调节，有望增强二季度经济景气动能。三、当前主要宽基指数估值仍处于较低位置，行业估值亦维持低位。在内外部需求改善，经济景气回升情况下，二季度上市公司业绩有望保持韧性，资金供给端仍有望获得增量。四、风险溢价率显示市场仍处于配置的机会区间。二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，为二季度市场提供支撑，增强市场向好预期。复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58%，较一季度44%的平均胜率有所提升。五、行业及主题配置。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将带动相关行业新一轮规模增长。2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年，政策不断出台，有望催化国企改革相关主题。新质生产力代表高质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新质生产力。行业关注：家用电器、汽车、机械设备、有色金属、电子等。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、新质生产力等。六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球降息不及预期风险、黑天鹅事件等。2目 录请认真阅读文后免责条款3估值、业绩与流动性2经济与政策环境一季度市场回顾15风险提示4二季度市场分析及配置3 1.1 一季度全球市场整体较好01请认真阅读文后免责条款4图1：一季度全球市场整体较好(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所•一季度全球市场整体表现较好。•一季度全球指数表现较好的阶段集中在二月。一月全球指数表现相对不佳，亚洲及新兴市场表现较弱，而二月全球市场整体表现较好，步入三月全球市场仍有较好表现，整体也好于一月市场表现。•国内市场一月表现不佳，二月回升，因短期累计涨幅较大，市场存在“高切低”现象，三月市场出现震荡。一季度市场总体呈现“V”型反转，主要宽基指数中上证指数、沪深300指数表现较好，一季度涨幅分别为2.23%和3.10%。 •一季度行业涨幅较好的阶段集中在二月，三月行业涨跌分化，一月行业多数呈现调整。一季度累计涨幅居前的行业有银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属、公用事业等。•大类风格上有所分化，周期、金融(银行)一季度整体表现较好，一月大类风格多数调整，二月呈现普涨，其中科技(TMT)、先进制造保持了较高弹性，医药医疗一季度整体表现较弱。 1.2 一季度行业及风格分化 01请认真阅读文后免责条款5图3：一季度行业涨跌幅(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所图2：大类风格有所分化(%)•一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。•部分概念板块受到政策及行业利好催化，其中如新质生产力指数、TMT行业领域，一季度TMT受到文生视频模型(Sora)催化。 1.3 概念板块涨幅前2001请认真阅读文后免责条款6图4：一季度概念板块区间涨跌幅前20(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所目 录请认真阅读文后免责条款3估值、业绩与流动性2经济与政策环境一季度市场回顾15风险提示4二季度市场分析及配置7 2.1.1 美国经济总体存韧性02•4月1日，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，3月美国制造业PMI为50.3，超出市场预期的48.4，为2022年10月以来首次重回50以上的景气扩展区间。3月美国PMI超预期主要受到新订单指数和产出指数回升影响，新出口订单连续两个月位于景气区间，表明1-2月内外需有所增强。美国制造业面临的内外需增强叠加库存周期有见底趋势，或对制造业PMI形成一定支撑，美国制造业PMI重回扩展区间表明其经济具备韧性。图5：美国PMI走势(%)图6：美国一季度制造业PMI分项(%)请认真阅读文后免责条款资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所8 2.1.2 市场关于美联储年中降息预期下调并延迟02•继美国3月PMI超预期后，4月5日美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业人数增30.3万人，超市场预期，同时美国3月失业率降至3.8%，符合市场预期。美国3月PMI及非农数据超预期，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，在美国3月CPI数据公布后，市场关于美联储降息预期再次调整。根据最近CME美联储观察工具显示，市场预计美联储6月会议上完成首次降息的概率降至18.8%(2024.04.16)，较前期有明显下行。图7：美国新增非农就业情况(月，千人)图8：CME美联储观察降息概率(%)请认真阅读文后免责条款资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：财联社，CME，华龙证券研究所9 2.1.2 美国经济数据分化预示降息仍有必要02•美国一季度经济数据总体表现强劲，但也存在一定程度分化。4月3日，根据美国供应管理协会(ISM)数据，3月非制造业PMI51.4，预期52.7，前值为52.6，进一步下行，低于市场预期，表明美国高息环境仍对美国非制造业景气度有较大影响，美国服务业增长放缓。历史数据表明，美国非制造业PMI与美国CPI同比存在一定的正向关系，其非制造业PMI较弱，或降低美国通胀“粘性”。非制造业PMI表现需进一步关注。短期来看降息时间有所推迟，但美国经济数据表现仍存在分化现象，为实现更加确定的经济“软着陆”，预示降息仍有必要。图9：美国非制造业PMI数据表现(%)图10：美国非制造业PMI与CPI同比走势(%)请认真阅读文后免责 条款资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：CME，华龙证券研究所10 2.2.1 一季度国内经济总量超预期增长02•一季度GDP同比增长5.3%，较2023四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业同比增长3.3%；第二产业同比增长6.0%，较2023年同期增速上行，环比2023年四季度进一步好转；第三产业同比增长5.0%，较2023年同期增速上行。整体看，第二、三产业对经济的贡献度上升。•一季度工业增加值同比增长6.1%，三大门类中制造业增长6.7%，公用事业增长6.9%，实现较快增长。高技术制造业增加值增长7.5%，较2023年四季度加快2.6%，制造业景气水平有较明显提升。•1-3月固定资产投资同