联想集团(0992.HK)发布首个内置智能体的AI PC系列

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联想集团 (992 HK) 港股通 发布首个内置智能体的 AI PC 系列 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.56 2024 年 4 月 19 日│中国香港 消费电子 事件：发布首个个人搭载智能体“联想小天”的 AI PC 系列产品 4/18，联想在上海举办第十届联想创新科技大会，发布了内置个人智能体“联想小天”的 AI PC 产品组合，4 月 18 日可以在线下体验，5 月 20 日全面开售。AI PC 搭载的是联想小天个人智能体，由嵌入本地的天禧大模型驱动，能够和用户自然交互，实现 PPT 智能创作、文生图、文档总结、智能问答、AI 识图、会议纪要、智会分身、设备调优八大功能。我们认为这是公司在AI PC 的初期尝试，预计 24 年底全新一代 AI PC 随着处理器升级而推出后，全球 AI PC 渗透率有望更快提升。我们维持 FY24/25/26 归母净利润预测9.1/10.4/14.4 亿美元，以及 17.6 倍 FY25 年 PE（Wind 一致预期可比公司2024E PE 中位数 16.08 倍），对应 11.56 港币目标价，维持买入。 AI PC：包括 Yoga，小新，ThinkPad 各价位多产品组合 公司推出的 AI PC 产品组合，包括 Yoga，小新，ThinkPad 多个产品线，价格分布非常广泛，区间在 5999-17999 元。这些产品均符合联想对真 AI PC的定义，即内置个人大模型与用户自然交互的智能体、本地异构算力（CPU/GPU/NPU，搭载如 Intel Meteor Lake 处理器）、个人知识库、开放人工智能应用生态、个人数据和隐私安全保护。根据联想，这一批 AI PC将从 4 月 18 日开始可以在线下体验，从 5 月 20 日开始在中国全面开售。我们预计下一代 AI PC 或在 24 年底英特尔、AMD 最新处理器推出之后在全球销售，推动 AI PC 渗透。 联想小天智能体：智能体的首次尝试，期待杀手级应用后续的出现 本次推出的 AI PC 内置了联想的小天智能体。它内嵌个人大模型，拥有本地知识库，借助 PC 端侧算力和云端算力的协同，能与用户自然交互，同时，借助用户个人的本地文档，联想小天能够不断地加深对用户的认知和理解，从而提供更加精准和个人化的服务，还具备芯片级数据隐私安全保护。现在的智能体能够实现 PPT 智能创作、文生图、文档总结、智能问答、AI 识图、会议纪要、智会分身、设备调优八大功能，我们期待后续杀手级应用的出现。 买入，给予目标价 11.56 港币 我们维持 FY24/25/26 归母净利润预测 9.1/10.4/14.4 亿美元，考虑联想在AI PC的有利地位，给予 17.6倍 FY25年 PE（Wind一致预期可比公司 2024E PE 中位数 16.08 倍），对应 11.56 港币目标价，买入。 风险提示：普通服务器需求的不确定性，全球经济波动。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 11.56 收盘价 (港币 截至 4 月 18 日) 8.20 市值 (港币百万) 101,718 6 个月平均日成交额 (港币百万) 547.85 52 周价格范围 (港币) 6.90-11.10 BVPS (美元) 0.45 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 71,618 61,947 56,029 58,991 65,157 +/-% 17.90 (13.50) (9.55) 5.29 10.45 归属母公司净利润 (美元百万) 2,030 1,608 909.14 1,041 1,440 +/-% 72.29 (20.79) (43.46) 14.48 38.39 EPS (美元，最新摊薄) 0.17 0.13 0.07 0.08 0.12 ROE (%) 47.49 30.40 15.57 15.74 18.34 PE (倍) 6.62 8.10 14.32 12.51 9.04 PB (倍) 2.69 2.33 2.14 1.83 1.52 EV EBITDA (倍) 9.51 11.03 11.15 10.54 9.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(12)41934Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)联想集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联想集团 (992 HK) 图表1： 联想 ThinkPad T14P 图表2： 联想 ThinkBook 16P 资料来源：联想官网，华泰研究 资料来源：联想官网，华泰研究 图表3： 联想 Yoga Book 9i 图表4： 联想 Yoga Pro 16s 资料来源：联想官网，华泰研究 资料来源：联想官网，华泰研究 图表5： 联想 Yoga Air 14 图表6： 联想小新 Pro 资料来源：联想官网，华泰研究 资料来源：联想官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 联想集团 (992 HK) 图表7： 同业估值表 注：股价、市值日期为 2024 年 4 月 18 日；PE 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，彭博，华泰研究 图表8： 联想集团 PE-Bands 图表9： 联想集团 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 市 值EPS增 速ROE股 价 Y T D 变化( 亿 元 )2023E2024E2023E大 陆 相 关 标 的000977.SZ000977 CH浪潮信息CNY37.73 55534.0219.45-20.4%8.8%13.6%603019.SH603019 CH中科曙光CNY46.75 68435.3622.8324.7%11.8%18.4%002415.SZ002415 CH海康威视CNY31.97 2,98320.6415.0013.0%19.4%-7.9%002236.SZ002236 CH大