新力量New Force总第4515期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4515 期 2024 年 4 月 19 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股反弹 保持区间横盘 【公司研究】 中国电力(2380，买入）：煤电盈利持续修复，新能源装机加速 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动中国电力2380买入 买入4.643.4335%0.410.3712%0.5440.5332%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股反弹 保持区间横盘 4 月 18 日，港股出现跌后反弹，但是仍待发出有效的回稳信号。恒指涨了有 130多点，以贴近 16400 点水平来收盘，目前仍未能回企至 16500 点以上，要注意短期弱势未可扭转，而 3 月份低位 16095 点，也就是前一级细分底部的位置所在，依然是现时的重要图表技术支持位。在上周美国公布 CPI 数据显示通胀有重燃迹象后，市场仍在不断推迟美联储今年减息时间及次数的预测，而美联储主席鲍威尔近日亦表示，虽然通胀仍在走低趋势，但回落速度并不足够，目前政策应维持不变，暗示美联储短期减息有难度。根据芝商所(CME Fedwatch)的最新数据显示，美联储最快可能要待到 9 月才会开始首次减息。在预期美联储减息时点出现押后的情况下，外围股市如美股、日股和韩股，正如我们近日指出，都同步的展开调整了，估计在未来一段时间里，仍将处于反复调整的格局状态。目前，市场的风险意识是有所提升了，以美元指数来参考，105 可以是现时的分水岭。而基于低估值，加上在过去五个月未有跟随外围股市大升，估计港股总体表现将保持横行震动，但宜守于 3 月低位 16095 点之上。 港股出现反弹，在盘中曾一度上升 256 点高见 16508 点，但未能站稳其上，市场传出美国总统拜登将提出向中国钢铁及铝加征关税，消息对市场气氛有一定影响，而国务卿布林肯即将到中国访问，估计也将会是市场的关注点。指数股普遍出现反弹修复，其中，家电旧换新支持政策有望快将出台，海尔智家(06690)涨了 4.31％是涨幅第二大的恒指成份股，股价也再度创出本轮行情的新高，有进一步伸延升势的倾向。 恒指收盘报 16386 点，上升 134 点或 0.82％。国指收盘报 5804 点，上升 54 点或0.94％。恒生科指收盘报 3357 点，上升 17 点或 0.49％。另外，港股主板成交量有 952 亿多元，而沽空金额有 176.2 亿元，沽空比例 18.5％仍偏高。至于升跌股数比例是 791：735，日内涨幅超过 10％的股票有 43 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 44 只。港股通第四十日出现净流入，在周四录得有逾 66 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李羚玮 + 852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 + 852-25321955 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业 电力 股价 3.21 港元 目标价 4.64 港元 (+44%) 市值 398 亿港元 已发行股本 124 亿股 52 周高/低 3.54 港元/2.64 港元 每股净资产 4.34 元 股价表现 中国电力(2380，买入）：煤电盈利持续修复，新能源装机加速 2023 年来水偏枯影响业绩 2023 年公司实现收入 442.62 亿人民币,同比增长 1.3%,归母利润为 26.6 亿元，同比增长 7.2%。分部归母净利润拆分：煤电板块盈利 9.28 亿元,风电盈利 22.22 亿元,光伏盈利 9.99 亿元,水电亏损 5.32 亿元。公司拟派息 0.132 元人民币，分红比例提升至 61%，保持高比例派息。 煤电扭亏成效显著，水电预期修复 2023 年公司出表了部分亏损煤电厂，大幅改善了煤电的盈利水平。单位燃料成本同比下降 12.46%，供电煤耗同比下降 1.21%，煤电归母净利润盈利 9.28 亿，去年同期亏损 5.92 亿。2023 年公司水电流域受来水偏枯的影响，售电量同比下降35.5%，导致亏损 5.3 亿元。2024 年公司水电受厄尔尼诺气候影响，来水预计有所恢复；煤炭供需仍偏宽松，全年煤价预计仍将小幅下降，叠加容量电价政策落地回收部分煤电固定成本，预计公司煤电、水电业务全年盈利持续修复。 新能源装机加速发展 公司 2023 年新投产新能源装机 13GW，其中为收购 9GW 的集团发电资产，拉动风电售电量同比增长 69.23%，光伏售电量同比增长 49.43%，公司风光归母利润分别同比增长 82.5%/46.9%。但由于新增装机以平价项目为主，公司风电/光伏 2023年平均上网电价同比减少 1.5%/6.3%。截至 2023 年底，公司共计清洁能源装机占比达到 75.4%，并计划 2024 年新增装机约 7GW，目标 2025 年清洁能源装机占比达到 90%。新能源新增项目加速发展以及去年收购的集团资产包将为公司带来持续稳定的利润增长。 目标价 4.64 港元，维持买入评级 公司 2024 年盈利增长确定性较高，集团项目注入将全额贡献利润，以及当前低造价趋势下自投项目的回报增厚；水电盈利受益于来水恢复，煤电得益于成本控制保持领先，叠加容量电价政策落地。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为45/61/76 亿元，同比增长 70/35/25%。由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价有所下降，以及港股新能源运营商整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至 9X PE，公司 2024 年合理市值在 574 亿港元，对应目标价 4.64 港元，煤电/水电/新能源板块分别 1XPB/8XPE/9XPE 估值，较现价有 44%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 新增装机容量不及预期，2) 电力需求低于预期，3) 上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 图表 1: 盈利摘要 截止 12 月31 日2 2 年实际2 3 年实际2 4 年预测2 5 年预测2 6 年预测营业额(百万元)43,68944,26249,89353,68959,214变动(%)25.8%1.3%12.7%7.6%10.3%归母净利润(百万元)2,4812,6604,5236,0817