2023年年报点评：布局半钢胎产能，公司全球竞争力进一步提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 19 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]布局半钢胎产能，公司全球竞争力进一步提升——贵州轮胎（000589）2023 年年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/18表现1M3M12M贵州轮胎17.8%9.9%34.6%沪深 300-0.9%9.0%-14.2%市场数据2024/04/18当前价格（元）6.6952 周价格区间（元）4.56-7.60总市值（百万）9,849.09流通市值（百万）9,677.46总股本（万股）147,221.02流通股本（万股）144,655.61日均成交额（百万）929.46近一月换手（%）4.98相关报告《贵州轮胎（000589）三季报点评：非公路轮胎景气度延续，Q3 营收利润环增（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-11-02《贵州轮胎（000589）点评报告：二季度业绩同比高增，越南工厂上半年实现盈利（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-08-28事件:2024 年 4 月 16 日，贵州轮胎发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 96.01 亿元，同比增加 13.76%；实现归母净利润 8.33 亿元，同比增加 94.19%；实现扣非归母净利润 8.23 亿元，同比增长 103.56%；销售毛利率 22.21%，同比上升 5.49pct，销售净利率 8.74%，同比上升3.63pct；经营活动现金流净额为 19.87 亿元，同比增加 20.98 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 25.64 亿元，同比+17.17%，环比-1.22%；实现归母净利润为 2.05 亿元，同比+18.02%，环比-29.08%；经营活动现金流净额为 9.41 亿元，同比增加 9.88 亿元，环比增加 1.63亿元。销售毛利率为 23.06%，同比上升 2.88pct，环比下降 0.70pct。销售净利率为 7.97%，同比下降 0.01pct，环比下降 3.29pct。投资要点:2023 年营收净利同比高增，非公路轮胎产销两旺2023 年度，贵州轮胎营收净利同比高增，销售毛利率 22.21%，同比上升 5.49pct，销售净利率 8.74%，同比上升 3.63pct；利润率同比大幅提升。主要原因如下：1）受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价优势凸显。2）新产能投放拉动产销量提升。国内“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20 万条产能，2023 年 6 月开始试产，2023 年末达到设计产能。“越南年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”2023 年末达到 90 万条产能，剩余 5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023 年综合原材料价格指数为 10620，同比-6.07%。4）非公路轮胎呈现高景气。2023 年中国出口的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共 133 亿元，同比+49.43%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22023Q4 研发费用、管理费用增加2023Q4 公司实现净利润 2.04 亿元，环比减少 8802 万元， 2023Q4 实现毛利润 5.91 亿元，环比下降 2547 万元，费用方面，2023Q4 销售费用为 1.12 亿元，环比增加 1178 万元；管理费用为 1.55 亿元，环比增加5652 万元；研发费用为 0.94 亿元，环比增加 1079 万元，财务费用为203 万元，环比下降 674 万元，主要是由于美元汇率变动。Q4 的信用减值损失为 1399 万元，环比增加 516 万元。新建项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量公司目前国内“年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段 20 万条产能 2023 年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5 万条农业子午胎产能正在进行产品测试。2024 年 3 月 5 日，公司发布越南公司实施年产 600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告，拟在越南建设年产 600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期 12 个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入 18998.69 万美元，年均利润总额 2861.65 万美元。盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司 2024/2025/2026 年营收分别为 107.01、133.95、141.85亿元，归母净利润分别为 9.98、12.78、14.23 亿元，对应 PE 为 10、8、7 倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9601107011339514185增长率(%)1411256归母净利润（百万元）83399812781423增长率(%)94202811摊薄每股收益（元）0.570.680.870.97ROE(%)12121313P/E8.389.867.716.92P/B1.041.181.020.89P/S0.770.920.740.69EV/EBITDA6.026.515.394.15资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、 分产品经营数据表 1：主要产品年度经营数据20202021202220232022H12022H22023H12023H2轮胎产量（万条）658718725895轮胎销量（万条）665698713859轮胎单位价格（元/条）1011103611721111轮胎营业收入（亿元）67.1672.3183.5695.41总营业收入（亿元）68.0973.3984.4096.0139.4944.4144.9051.60总营业成本（亿元）52.0061.8570.2974.6933.6635.1736.6339.52毛利润（亿元）16.0911.5414.1121.325.839.248.2812.08毛利率（%）23.63%15.73%16.72%22.21%14.77%20.81%18.43%23.41%净利润（亿元）11.383.704.328.401.613.432.714.97净利率（%）16.72%5.04%5.11%8.74%4.07%7.72%6.03%9.62%资料来源： 同花顺 iFIND，公