公司年报点评：2023年公司营业收入同比增长，持续推进项目建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 东材科技（601208）公司年报点评 2024 年 04 月 18 日 2023 年公司营业收入同比增长，持续推进项目建设 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年公司营业收入实现持续增长。2023 年公司实现营业收入 37.37 亿元，同比增长 2.67%，归母净利润 3.29 亿元，同比减少 20.78%，扣非后归母净利润 2.17 亿元，同比减少 12.80%。2024 年第一季度，公司实现营业收入 9.21亿元，同比增长 7.26%，归母净利润 0.51 亿元，同比减少 28.23%，扣非后归母净利润 0.37 亿元，同比减少 36.54%。2023 年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。  公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023 年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国 Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜 PET 基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。  2024 年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024 年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨 MLCC及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。  盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 3.91 亿元、5.28 亿元和 6.20亿元（原 2024-25 为 6.96 和 8.32 亿元），对应 EPS 为 0.43 元、0.58 元和 0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2024 年 PE 25 倍（原为2023 年 28x），目标价 10.75 元（-29%），维持优于大市评级。  风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3640 3737 4384 5157 5948 (+/-)YoY(%) 12.1% 2.7% 17.3% 17.6% 15.3% 净利润（百万元） 415 329 391 528 620 (+/-)YoY(%) 24.2% -20.8% 19.0% 35.0% 17.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.36 0.43 0.58 0.68 毛利率(%) 20.7% 19.0% 19.1% 19.5% 19.7% 净资产收益率(%) 9.9% 7.2% 7.9% 9.6% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·东材科技（601208）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 根据公司 2023 年年报，电子材料方面，公司投资建设了“年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”、“年产 16万吨高性能树脂及甲醛项目”，因此我们预计 2024-2026 年随着新产能投产，公司电子材料销量实现快速增长，预计销量分别同比增长 50%、30%、20%；光学膜方面，2024 年公司将确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能随着新产能投产及产品结构优化，公司光学膜有望实现量价齐升，预计光学膜销量 2024-2026 年同比增长为 10%。 表 1 东材科技分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 绝缘 销售收入（百万元） 360.23 368.20 375.56 383.08 销售成本（百万元） 292.10 298.24 304.21 310.29 毛利率 18.91% 19.00% 19.00% 19.00% 光学膜 销售收入（百万元） 961.71 1070.06 1230.57 1412.48 销售成本（百万元） 819.34 909.55 1021.37 1158.23 毛利率 14.80% 15.00% 17.00% 18.00% 环保阻燃 销售收入（百万元） 123.22 119.19 116.80 114.47 销售成本（百万元） 103.08 100.12 98.12 96.15 毛利率 16.34% 16.00% 16.00% 16.00% 电子 销售收入（百万元） 823.19 1239.41 1687.96 2117.62 销售成本（百万元） 679.02 1016.32 1384.13 1736.45 毛利率 17.51% 18.00% 18.00% 18.00% 新能源材料 销售收入（百万元） 1308.02 1409.87 1550.85 1705.94 销售成本（百万元） 998.45 1071.50 1178.65 1296.51 毛利率 23.67% 24.00% 24.00% 24.00% 其他 销售收入（百万元） 161.08 177.19 194.91 214.40 销售成本（百万元） 135.07 148.84 163.72 180.09 毛利率 16.15% 16.00% 16.00% 16.00% 总计 销售收入（百万元） 3737.46 4383.91 5156.66 5947.98 销售成本（百万元） 3027.07 3544.56 4150.19 4777.73 毛利率 19.01% 19.15% 19.52% 19.67% 资料来源：公司年报（2023），HTI 表 2 可比公司估值分析表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E