能源开采行业深度报告：解构国内用电结构，探寻电力需求增长引擎

能源开采行业深度报告：解构国内用电结构，探寻电力需求增长引擎评级：推荐(维持)证券研究报告2026年02月03日煤炭开采陈晨(证券分析师)徐萌(联系人)S0350522110007S0350125070001chenc09@ghzq.com.cnxum02@ghzq.com.cn 1983039告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采1.7%-4.9%1.9%沪深300-0.5%-0.7%20.7%最近一年走势相关报告《煤炭开采行业周报：煤价本周开启上涨，下周煤矿陆续停产放假（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-02-01《煤炭开采行业周报：供需边际改善，煤价具备支撑（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-01-25《煤炭开采行业动态研究：2025Q4煤炭基金重仓股持仓占比0.36%，板块景气提升、注重底部配置价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-01-24-11%-3%5%13%21%29%2025/02/05煤炭开采沪深300 告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2026/2/2EPSPE投资评级股价2024A2025E2026E2024A2025E2026E601088.SH中国神华40.21 2.952.612.7513.615.414.6买入601225.SH陕西煤业20.93 2.311.741.899.112.111.1买入600188.SH兖矿能源13.83 1.461.071.269.512.911.0买入601898.SH中煤能源12.67 1.461.271.378.710.09.3买入600546.SH山煤国际10.67 1.140.740.919.414.311.8增持600256.SH广汇能源5.28 0.450.250.4111.720.812.8买入601699.SH潞安环能12.57 0.820.811.0315.315.512.2增持000983.SZ山西焦煤6.68 0.550.390.4912.217.313.6增持600348.SH华阳股份8.87 0.590.450.5615.019.915.8买入000933.SZ神火股份30.78 1.932.132.5615.914.412.0买入600985.SH淮北矿业11.82 1.841.101.366.410.78.7买入601666.SH平煤股份8.00 0.960.240.508.333.016.1增持601918.SH新集能源6.90 0.920.790.907.58.87.7买入601001.SH晋控煤业14.31 1.681.141.288.512.611.2买入002128.SZ电投能源26.70 2.382.342.5711.211.410.4买入资料来源：Wind、国海证券研究所 告附注中的风险提示和免责声明4投资要点Ø本篇报告分析了以下核心问题：对于用电量进行分行业历史复盘，展现我国用电增长引擎从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势，并分析人工智能、新能源汽车与新能源发电等新兴产业对于相关行业业用电量的较强拉动作用。Ø我国全社会用电量近年呈稳健增长态势，电力弹性系数自2020年起持续不低于1，为探寻电力需求增长引擎，本文对于用电量进行分行业历史复盘：ü第一产业：高增速低占比，电气化驱动稳健增长：2019-2025年，第一产业用电量以CAGR为11.46%增至1494亿千瓦时，2025年同比+9.9%，占比1.44%，增量贡献度以2%为中枢波动，对整体用电影响有限但增速亮眼，细分行业中畜牧业为核心拉动项，其养殖机械动力增速显著高于农业整体水平。预计农村电网改造工程推进下用电量延续高增态势。ü第二产业：仍为用电主力，内部结构优化见效：2016-2025年，第二产业用电量以CAGR为5.19%增至6.64万亿千瓦时，2025年同比+3.7%，占比64.01%，仍是全社会用电主力，增量贡献度中枢为54%。内部结构有所优化，高技术及装备制造业逐步取代四大高耗能制造业成为增长核心——计算机通信电子、电气机械、汽车制造三个细分领域2018-2025年CAGR均超10%，主要系人工智能、新能源汽车与新能源发电的迅猛发展拉动制造端用电量提升；而四大高耗能行业受地产低迷、产能优化等影响，占比下滑，内部增速亦有分化。ü第三产业：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎：2016-2025年，第三产业用电量以CAGR为10.73%快速增长至1.99万亿千瓦时，2025年同比+8.2%，占比19.23%，增量贡献度升至30.89%，已成为全社会用电增长的重要驱动。增长动力主要来自两个细分行业：1）批发和零售业受新能源汽车快速渗透所产生的高增充换电需求驱动，2018-2025年用电量CAGR达12%；2）信息传输、软件和信息技术服务业受人工智能快速发展下数据中心用电量高增长拉动，2025年增速高达17%。ü城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱动：2016-2025年，城乡居民生活用电量以CAGR为7.81%增至1.59万亿千瓦时，2025年同比+6.3%，占比15.32%，增量贡献度以18%为中枢波动，2022年在极端天气与居家场景增多叠加下贡献度高达50.03%。增长重要因素包括终端电气化渗透——农村家电普及以及私人充电桩拥有量高速增长，同时气温因素对用电的影响放大，推动夏季用电需求大幅攀升。ü2010-2025年，第一产业、第二产业、第三产业用电及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别-0.88pct/-10.87pct/+8.57pct/+3.19pct至1.44%/64.01%/19.23%/15.32%。根据测算，不考虑极端天气等情况，2026年第一/二/三产业及城乡居民生活用电量预计分别同比+10.0%/+3.6%/+8.4%/+6.5%，全社会用电量同比+5.1%。整体来看，总量上电力需求增长仍具韧性，结构上用电增长引擎延续从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势。Ø投资建议：本报告基于对用电量的分行业历史复盘，发现新兴产业对于相关行业用电量具有较强拉动作用，电力需求总量增长仍具韧性，短期来看风光发电间歇性决定了煤电的调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性，优质煤炭资产仍具配置价值。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。Ø风险提示：1）煤炭进口影响风险；2）测算误差风险；3）可再生能源持续替代风险；4）储能发展加速风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）宏观经济下行风险。 告附注中的风险提示和免责声明5目录第二产业用电量：仍为用电主力，内部结构优化见效3全社会用电量：总量增长，结构优化14第三产业用电量：增量贡献攀升，新兴产业为核心引擎第一产业用电量：高增速低占比，电气化驱动稳健增长25城乡居民生活用电：终端电气化渗透+气温因素叠加驱