造船行业跟踪报告(六)：美国301调查对中国造船业的潜在影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 造船行业跟踪报告（六） 美国 301 调查对中国造船业的潜在影响 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 根据商务部，美贸易代表办公室已在 4 月 17 日宣布发起针对中国海事、物流和造船业的 301 调查。我们针对三种可能发生的不同假设情景，分别深入分析了美国 301 调查对中国船厂订单的潜在影响。 ⚫ 情景 1：美国船厂制造成本较高，造船业向美国转移的可能性较低。根据克拉克森，不同船型的美国船厂新造船价格为亚洲船厂的 1-5 倍。且美国的钢材价格显著高于中日韩，根据 mysteel，中国的钢材价格比韩国、日本、美国分别低 25%/29%/64%。昂贵的制造成本意味着美国造船业对外部依赖度较高，中韩船厂凭借成本和竞争优势保持全球领先的竞争地位，造船业向美国转移的可能性较低。 ⚫ 情景 2：美国船东在船厂的下游客户中占比有限，订单转移对中国造船业影响微乎其微。301 调查带来的可能后果之一是美国船东可能减少或停止对中国船厂的下单，但美国船东作为全球第五大船东国，在中国船厂的手持订单中占比极低。根据 clarksons，美国船东在全球船队的运力占比约为 4%（按总吨计），而在中国船厂的手持订单中占比仅为1%。假设美国船东原先给中国船厂的订单全都转移到韩国船厂，则中国船厂的手持订单将减少 72.6 万 GT，全球市占率将从 54.24%下滑至53.91%，仅下降 0.33pct。因此，即使美国船东将订单全部转移至韩国，中国船厂受影响也较为有限。 ⚫ 情景 3：美国对停靠或通行美国港口的中国建造船只征收额外费用，该方案对中大型集装箱船、VLCC、PCTC 和 VLGC 可能产生潜在影响。根据 clarksons，全球新巴拿马型集装箱船、VLCC、汽车运输船、VLGC分别约 50%/20%/14%/13%可能通行或停泊美国港口，但美国的煤炭和铁矿石海运进口量在世界总额中占比仅约 1%，散货船基本不受影响。由于以上四种船型的存量运力大部分为韩国或日本建造，因此船东对于不同来源国的运力能够充分调配，通过安排他国船只通行美国港口以避开收费。极端情景下，若假设原先通行美国港口的船只均为中国建造，方案颁布后均替换为韩国建造，我们测算出中国的新船订单受到的最大影响不超过 10%。 ⚫ 投资建议：经我们测算与分析，美国 301 调查最终结果无论从何种方案出发，实际对中国造船订单产生的影响都极小，中国船厂在全球的优势地位依然稳固，长期向上趋势难以改变。因此，我们继续推荐中国船舶*、中国动力*、中船防务（A&H）*；建议关注中国重工，亚星锚链，纽威股份，杭齿前进（*表示与军工组联合覆盖）。 ⚫ 风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；美国 301 调查进一步升级的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，孙柏阳,汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业:3 月挖机销量超预期，关注工程机械景气修复 2024-04-09 机械设备行业周报:全球制造业复苏，外需迎来边际改善 2024-04-08 机械设备行业:政策与产业进展共振，低空经济元年已至 2024-04-04 -30%-23%-16%-10%-3%4%04/2306/2309/2311/2302/2404/24机械设备沪深300703337 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国船舶 600150.SH CNY 38.76 2024/01/30 买入 36.50 0.66 1.15 58.73 33.70 36.58 21.98 6.10 9.60 中国动力 600482.SH CNY 21.93 2024/01/25 增持 24.12 0.34 0.67 64.50 32.73 14.79 9.97 2.00 3.90 亚星锚链 601890.SH CNY 8.04 2023/11/01 买入 12.14 0.24 0.32 33.50 25.12 21.98 17.18 6.70 8.10 纽威股份 603699.SH CNY 17.82 2024/04/15 买入 22.90 0.95 1.14 18.77 15.63 13.36 11.65 20.64 21.10 中船防务 600685.SH CNY 26.05 2024/01/09 买入 30.10 0.03 0.80 776.04 32.56 56.28 27.71 0.30 6.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，中船防务、纽威股份已披露 2023 年报，按照实际数据计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|机械设备 在美工会要求下，美国贸易代表已决定对中国造船业启动“301”调查。根据贸易风险资讯，3月12日，美国钢铁工人联合会（USW）等五大工会组织提出请愿，正式要求拜登政府对中国在海事、物流和造船业的“不合理和歧视性”做法展开贸易调查。工会敦促拜登政府对在美国港口停靠的中国船只征收“港口费”，并设立美国造船业振兴基金。同时，请愿书建议政府增加对美国建造船舶的需求，要求美国出口的LNG、燃料油等通过美国建造的液货船运输。根据商务部，美贸易代表办公室已在4月17日决定启动调查，调查启动后时长约在1年左右。 基于此，我们将在本篇报告中分析三种情形对中国船厂的潜在影响：