渤海租赁(000415)全球飞机租赁巨头二次启航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 渤海租赁（000415.SZ） 全球飞机租赁巨头二次启航 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 渤海租赁为头部的飞机及集装箱租赁商。公司主营飞机、集装箱的租赁和销售，分别通过子公司 AVOLON（全球第四）、GSCL（全球第三）开展。23 年飞机租赁、销售，集装箱租赁、销售收入占比分别在57.34%、23.36%、15.39%、2.97%。 ⚫ 飞机租赁订单簿高增，蓄水资产端推力。（1）23 年，公司飞机订单增加约 200 架到 458 架，居飞机租赁公司首位，较大的订单簿有助于优化交付，在波音空客供给受限的背景下，实现稳定的飞机迭代。（2）此外，飞机紧缺带来飞机租金增长，飞机租赁公司收益率自疫情低位上行，以租金/期末飞机资产净值来看，渤海租赁毛收益率自 22 年的9.7%增长到 23 年的 11.2%，且距离 18 年高位 12.3%仍有空间。（3）疫情以及俄乌冲突导致飞机减值明显增加，随着十年期美债收益率自23 年 10 月略有回落以及飞机租金的持续增长，减值有望陆续压降。 ⚫ 集装箱业务落入稳定区间。（1）较长的租约占比（23 年 91%）一定程度平滑了海运周期的波动风险，出租率仍保持在 97.8%的历史较高水平。（2）集装箱业务窗口从高增到趋稳，23 年集装箱销售数量高增 18%，GSCL 总资产占比缩减 1%，单机售价及租金处在低位。 ⚫ 21 年海航集团破产重整，时至今日，破产困境陆续出清，有望在降低资产负债率、压降内地业务窗口等层面强化经营稳健性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24、25 年收入 360.52、376.80 亿元，考虑资产及信用减值缩窄，预计 24、25 年归母净利分别在 15.69、18.20亿元，同增 22.4%、16.0%。参考同业 24 年 PB 估值均值约为 0.7x，公司过去五年 PB 均值 0.52x，考虑公司“困境纾解”，估值中枢有望上行，给予 24 年合理估值在 0.6x PB，则基于 2024 年 BVPS 5.06 元，对应合理价值 3.04 元/股，首次覆盖，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示。利率上行财费增加、供给延期、债务展期还款压力大等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,922 33,675 36,052 37,680 38,977 增长率（%） 19.2 5.5 7.1 4.5 3.4 EBITDA（百万元） 19,588 22,757 22,148 23,094 23,801 归母净利润（百万元） -1,987 1,281 1,569 1,820 2,068 增长率（%） -61.2 164.5 22.4 16.0 13.6 EPS（元/股） -0.32 0.21 0.25 0.29 0.33 市盈率（x） - 10.33 9.50 8.19 7.21 ROE（%） -7.2 4.3 5.0 5.5 5.9 EV/EBITDA（x） 10.55 8.79 9.00 8.64 8.38 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 2.41 元 合理价值 3.04 元 报告日期 2024-04-18 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 61.84/53.92 总市值/流通市值（亿元） 149.0/130.0 一年内最高/最低（元） 2.84/1.83 30 日均成交量/成交额（亿） 0.89/2.01 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 21.11/0.00 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -23%-12%0%12%24%35%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24渤海租赁沪深300703337 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 渤海租赁|公司深度研究 目录索引 一、公司发展围绕租赁，两大板块贡献核心营收 ............................................................... 4 （一）股权变更，实控人易主 .................................................................................... 4 （二）公司业务：三大业务板块，两大收入来源 ....................................................... 4 （三）具备爱尔兰税收优势 ........................................................................................ 6 二、飞机租赁：订单簿高增，蓄水资产端推力 ................................................................... 7 （一）AVOLON 全球地位领先 .................................................................................. 7 （二）扩大订单簿，强化资产扩表动能 ..................................................................... 9 （三）受益 Β 租金上涨，资产端收益率增加 ............................................................ 11 （四）资负状态良好，评级改善 .............................................................................. 12 三、集装箱租赁：落入平稳区间 ....................................................................................... 15 （一）头部集装箱租赁企业 ...