安踏体育(02020.HK)第一季度流水稳健增长，库销比下降和折扣收窄

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月18日买 入1安踏体育（02020.HK）第一季度流水稳健增长，库销比下降和折扣收窄 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：4 月 17 日，公司公告第一季度零售表现，2024 第一季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA 录得高单位数正增长，其他品牌录得 25-30%正增长。国信纺服观点：1、2024 第一季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率 100%，库销比改善，折扣收窄；2、风险提示：疫情反复冲击消费需求；改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。3、投资建议：第一季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。第一季度安踏和 FILA分别增长中单位数和高单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到 100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元，增长 31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为 118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价 104-113 港元，目标价相对 2024 年经调后 EPS 为 23-25x，维持“买入”评级。评论： 2024 第一季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率 100%，库销比改善，折扣收窄1、 安踏第一季度流水增长中单位数，目标达成率 100%，库销比小于 5，线上零售折扣收窄1）分月份：3 月明显好于 1-2 月，3 月下半月目标达成率接近 120%。2）分渠道流水：由于线上线下渠道基数差异，线上增长 20-25%。3）库销比：季末库销比小于 5，且略低于之前季度，库存健康度高。4）零售折扣：线上零售折扣收窄。2、FILA 第一季度流水增长高单位数，库销比小于 5，线上线下零售折扣收窄1）分品牌流水：FILA 大货增长好于 kids 和 fusion，预计主要是大货产品组合和门店布局优化，而 fusion和 kids 门店在调整过程中净关了一部分。2）分渠道流水：线上在高基数上增长 25%左右。3）库销比：季末库销比小于 5，且略低于之前的季度。4）零售折扣：线下折扣收窄 1 个点，线上折扣收窄 3 个点。3、其他品牌第一季度流水增长 25%-30%，库存改善，折扣收窄请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21）分品牌流水：可隆增长 50%，迪桑特和可隆均有强劲双位数增长。2）折扣和库存：库存、线上线下折扣均比之前季度改善。图1：公司分品牌季度流水增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：第一季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力第一季度安踏和 FILA 分别增长中单位数和高单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到 100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母 净 利 润 分 别 为 134.6/134.8/147.8 亿 元 ， 增 长 31.5%/0.2%/9.6% ， 经 调 后 归 母 净 利 润 分 别 约 为118.6/134.8/147.8 亿元，增长 15.8%/13.7%/9.6%。维持目标价 104-113 港元，目标价相对 2024 年经调后 EPS为 23-25x，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,65162,35669,33276,22983,407(+/-%)8.8%16.2%11.2%9.9%9.4%净利润(百万元)759010236134571347914775(+/-%)-1.7%34.9%31.5%0.2%9.6%每股收益（元）2.683.614.754.765.22EBITMargin17.0%21.9%18.9%21.6%21.7%净资产收益率（ROE）22.1%19.9%22.9%25.5%47.1%市盈率（PE）28.120.915.915.814.5EV/EBITDA28.819.617.214.514.5市净率（PB）6.214.153.634.056.81资料来源：wind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E2020.HK安踏体育买入74.992.683.614.754.7628.020.815.815.8可比公司2331.HK李宁买入16.131.571.231.321.4810.313.112.210.91368.HK特步国际买入4.020.350.390.440.5011.510.39.18.0NKE.N耐克无评级676.0023.3827.2231.8936.9428.924.821.218.3平均值16.916.114.212.4资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自彭博一致预期。 风险提示疫情反复冲击消费需求；改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。相关研究报告：《安踏体育（02020.HK）-2023 年归母净利润增长 35%，多品牌引领增长》 ——2024-03-27《安踏体育（02020.HK）-四季度稳健高质量增长，亚玛芬递交上市招股书》 ——2024-01-07《安踏体育（02020.HK）-确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段》 ——2023-10-19《安踏体育（02020.HK）-三季度高基数上稳健增长，营运指标健康》 ——2023-10-13《安踏体育（02020.HK）-上半年归母净利润增长 32%，多品牌引领增长》 ——2023-08-23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1737815228300003060031