安踏体育(2020.HK)2024年一季度经营情况点评：Q1流水顺利增长、经营保持健康，期待多品牌继续协同发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 18 日 公司研究 Q1 流水顺利增长、经营保持健康，期待多品牌继续协同发力 ——安踏体育（2020.HK）2024 年一季度经营情况点评 买入（维持） 24Q1 各品牌流水顺利增长，库存和折扣保持健康 安踏体育公告 24 年一季度经营情况。分品牌来看，24Q1 安踏品牌零售流水同比增长中单位数、FILA 同比增长高单位数、其他品牌同比增长 25~30%。 安踏品牌：在 23Q1 疫情管控放开带动所形成的高基数下，24Q1 流水保持顺利增长，其中 3 月下旬安踏流水提升相对明显、超额达成。24 年一季度末安踏库销比小于 5 个月、环比改善，库存持续优化；零售折扣 24Q1 线上、线下折扣环比均有改善。分渠道来看，安踏线上流水同比增长 20~25%、环比明显改善。 FILA 品牌：24 年一季度末库销比小于 5 个月、环比改善，且为过去几个季度中最佳；零售折扣 24Q1 线上、线下折扣环比均有改善。分产品及渠道来看，FILA大货表现好于儿童、潮牌，主要系儿童及潮牌去年均有线下门店净关店影响；FILA电商渠道继续增长亮眼，线上流水 24Q1 同比增长 25~30%。 其他品牌：零售流水保持较快增长，其中可隆流水增速快于迪桑特，可隆流水同比增长超 50%、迪桑特同比实现两位数增长。 多品牌继续发力，产品/营销多点开花 安踏品牌一季度在全球发售欧文一代篮球鞋产品、全球化更进一步，并推出欧文正代篮球、将欧文元素融入球面，同时安踏品牌于 2 月与中国大学生篮球联赛签约，成为该赛事唯一指定运动装备赞助商、唯一指定用球赞助商。FILA 品牌继续坚持顶级品牌、顶级商品、顶级渠道策略，提升专业运动、鞋类产品占比，并不断优化渠道结构。其他品牌中迪桑特定位高端户外运动品牌、功能性突出；可隆定位户外生活方式品牌，随着产品线丰富及渠道拓展，其流水保持较快增长。 继续看好多品牌运动龙头稳步前行，维持盈利预测和“买入”评级 未来公司将继续按三年发展规划推进，2024 年安踏、FILA 品牌目标流水增长维持 10~15%，迪桑特、可隆流水增长目标分别为不低于 20%、不低于 30%。我们继续看好作为运动龙头，公司多品牌协同发力，且巴黎奥运会将在 24 年 7 月举办，期待在产品及营销配合下公司影响力进一步扩大。我们维持公司 24~26 年盈利预测，对应 24~26 年 EPS 分别为 4.59、4.89、5.57 元人民币，24 年、25年 PE 分别为 17 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者 AMER 盈利改善不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53651 62356 70347 78984 88059 营业收入增长率 8.8% 16.2% 12.8% 12.3% 11.5% 净利润（百万元） 7590 10236 13002 13850 15782 净利润增长率 -1.7% 34.9% 27.0% 6.5% 14.0% EPS（元） 2.68 3.61 4.59 4.89 5.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.1% 19.9% 22.8% 21.3% 21.5% P/E 29 21 17 16 14 P/B 6 4 3 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-18，港币汇率采用 1HKD=0.9071RMB 计算 当前价：84.95 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2406.31 一年最低/最高(港元)： 60.20/101.60 近 3 月换手率： 33.3% 股价相对走势 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.1 22.2 6.5 绝对 9.3 29.2 -13.1 资料来源：Wind 相关研报 23 年业绩超预期，奥运年期待多品牌龙头延续高质量增长（2024-03-27） 23Q4 低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长（2024-01-05） Q3 基数走高下流水表现符合预期，Q4 旺季值得期待（2023-10-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 单季度 安踏品牌 增长 15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位数 增长高单位数 增长高单位数 增长 15~20% 增长中单位数 FILA 品牌 增长中单位数 下滑高单位数 增长 10~15% 下滑 10~15% 增长高单位数 增长 15~20% 增长 10~15% 增长 25~30% 增长高单位数 其他品牌 增长 40~45% 增长 20~25% 增长 40~45% 增长 10~15% 增长 75~80% 增长 70~75% 增长 45~50% 增长 55~60% 增长 25~30% 累计 安踏品牌 增长 15~20% 增长中单位数 - 增长低单位数 增长中单位数 增长中单位数 - 增长高单位数 增长中单位数 FILA 品牌 增长中单位数 下滑低单位数 - 下滑低单位数 增长高单位数 增长 10~20%中段 - 增长 15~20% 增长高单位数 其他品牌 增长 40~45% 增长 30~35% - 增长 20~25% 增长 75~80% 增长 70~75% - 增长 60~65% 增长 25~30% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 53651 623