湘电股份(600416)特种领域需求持续释放，原材料成本高企影响短期业绩

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 电力设备 2024 年 04 月 18 日 湘电股份 (600416) —— 特种领域需求持续释放，原材料成本高企影响短期业绩 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（下调） 事件：  公司公布 2023 年年报。根据公司公告，公司 2023 年实现营收 45.63 亿元（yoy-0.31%），实 现 归 母 净 利 润 3.00 亿 元 （ yoy+15.24% ） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.69 亿 元（yoy-22.25%）。公司 2023Q4 实现营收 11.26 亿元（yoy-0.43%），实现归母净利润0.39 亿元（yoy-45.04%）。2023 年业绩表现不及市场预期。 点评：  特种领域需求旺盛实现高增，民品领域受需求影响拖累全年营收。根据公司公告，公司 2023年营收微降，我们分析认为，分产品看，1）特种产品及备件受益于下游高景气实现高增长，2023 年实现收入 19.46 亿元（yoy+62.80%）；2）电机及电控产品受下游需求影响，收入下滑，电机产品实现营收 24.64 亿元（yoy-20.92%），电控产品实现营收 0.97 亿元（yoy-52.03%）。随着下游特种领域需求持续放量，叠加民品电机及电控产品需求恢复，预计收入有望恢复增长。  产品结构调整叠加原材料成本压力，影响短期业绩。根据公司公告，公司 2023 年业绩实现较快增长，2023 年毛利率为 21.38%，较 2022 年降低 2.73pcts，净利率为 6.57%，较22 年增加 0.24pcts。我们分析认为 1）毛利率降低主要系产品结构调整以及原材料价格仍处高位，企业面临的成本上升压力延续，其中，营收占比较高的电机产品 2023 年毛利率为 20.62%，较 2022 年降低 3.95pcts。2）净利率提升主要系紧扣管理提升，降本增效成效明显，叠加信用减值损失为 0.93 亿元，主要系报告期内诉讼事项收到的赔款、以房抵债、单独计提的应收账款冲回的坏账准备 1.37 亿元。我们预计随着高毛利特种产品营收占比提升，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升带动业绩快速增长。  电磁领域国内核心企业，聚焦核心步入发展快车道。 1）公司具备深厚历史底蕴，是我国电工行业的大型骨干企业和国务院确立的国家重大装备国产化研制基地。2019 年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业。2）推进+发射：两大前瞻性军工技术，助力海军装备升级。公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位，一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动公司快速发展。 3）民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，随着国内 “双碳”战略实施，下游市场有望实现快速拓展。  下调 2024E 年盈利预测并下调至“增持”评级。考虑产品结构调整及原材料价格压力，叠加民品领域需求波动，我们下调公司 2024E 年归母净利润预测 3.74 亿元（前值为 7.27 亿元），新增 2025-2026E 年归母净利润预测 4.77/6.27 亿元，当前股价对应 PE 分别为43/34/26 倍。参考 2019 年 4 月至今公司 PE/PB-Band，PE（TTM）历史最低值为 51X， PE（TTM）历史中值为 238X，考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此下调至“增持”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；行业需求萎缩风险；原材料价格持续上涨风险。 市场数据： 2024 年 04 月 17 日 收盘价（元） 12.15 一年内最高/ 最低（元） 19.86/9.59 市净率 2.2 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 13563 上证指数/深证成指 3071.38/9381.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 5.46 资产负债率% 49.83 总股本/ 流通 A 股（百万） 1325/1116 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,577 4,563 5,331 6,450 8,158 同比增长率（%） 13.7 -0.3 16.8 21.0 26.5 归母净利润（百万元） 260 300 374 477 627 同比增长率（%） 227.4 15.2 24.7 27.5 31.6 每股收益（元/股） 0.19 0.23 0.28 0.36 0.47 毛利率（%） 24.0 21.4 21.4 22.2 23.2 ROE（%） 3.7 4.1 4.9 5.9 7.2 市盈率 62 54 43 34 26 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-19-60%-40%-20%0%20%（收益率）湘电股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,577 4,563 5,331 6,450 8,158 其中：营业收入 4,577 4,563 5,331 6,450 8,158 减：营业成本 3,478 3,588 4,188 5,015 6,261 减：税金及附加 43 40 48 61 85 主营业务利润 1,056 936 1,095 1,374 1,812 减：销售费用 142 163 176 206 245 减：管理费用 222 289 293 329 404 减：研发费用 185 224 229 264 326 减：财务费用 125 49 68 75 73 经营性利润 383 211 329 500 764 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -82 93 51 -39 -144 加：资产减值损失（损失以“-