券商行业板块2025年年报综述：业绩增长符合预期，财富+国际贡献增量

证 券 研 究 报 告业绩增长符合预期，财富+国际贡献增量——券商板块2025年年报综述证券分析师： 罗钻辉A0230523090004金黎丹A0230525060004联系人：金黎丹A02305250600042026.4.8www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：板块量价背离，重视券商板块布局性价比◼业绩概览：2025 券商板块（26家上市券商）净利润同比+47%；ROE提升至7.6%，自营及经纪为业绩核心增量。•统计范围内的26家上市券商合计实现归母净利润1,773亿元/yoy+47%（全部正增，我们在2025E前瞻预测25年证券行业归母净利润yoy+47%）。26家券商整体ROE提升至7.6%，中信证券、广发证券、中信建投、东方财富均突破10%。•投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入yoy+44% /占比28%；投行业务收入yoy+38% /占比7%；资管业务收入yoy+8% /占比9%。轻资本业务中经纪业务同比高增，投行及资管低基数下同比转为正增。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）yoy+24%/占比41%；利息净收入yoy+50% /占比9%。•经营杠杆同步提升：26家券商经营杠杆（扣除客户资金）4.5x，较24年末增加0.3x，中信证券、国泰海通等经营杠杆突破5倍；但较监管上限6倍依然有充足空间。◼业务概览：大财富管理业务买方投顾转型深化；自营配置股债再平衡逻辑持续兑现；国际业务成为核心业绩增量。•大财富：头部券商客户数量/客户规模与客均资产同步提升，反映财富管理转型深化背后客户结构的优化；居民存款搬家下关注参控股公募对券商业绩贡献。•大投行：25年境内IPO复苏、H股IPO活跃驱动券商投行收入低基数下同比高增，IPO 集中度进一步提升；边际关注三投联动趋势显效，“跟投+股权投资”展露收益，25年中信证券投资、海通创新的净利润均超10亿元。•自营配置股债再平衡：金融投资双位数扩表，高股息仍然是加仓主要方向，同时头部券商加大FVTPL-股权配置、海外债配置。边际关注衍生品业务正逐步承接继固收资产、FVOCI-股权资产之后的券商扩表功能。•国际业务：中资券商海外业务杠杆高、ROE高，对公司的业绩贡献显著增长。如中信证券国际杠杆16.6x，ROE 25%+，业绩贡献21%。◼投资分析意见：板块量价背离，关注券商板块配置性价比，2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026 年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26业绩披露、政策改革落地对板块的催化。我们推荐关注以下 2 条投资主线。•当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、 中信证券；•估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商：推荐兴业证券、华泰证券、东方证券。此外关注国际业务竞争力强的中国银河、国信证券。◼风险提示：市场股基成交下行，居民存款搬家进程放缓；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；债市环境调整对券商债券自营的侵蚀。主要内容1. 概况：双位数扩表，业绩同比高增2. 轻资产业务：大财富买方投顾深化，大投行产业链打通3. 资本金业务：自营股债再平衡；两融息差收窄4. 国际业务：高杠杆高ROE，形成业绩核心增量5. 投资分析意见&估值3www.swsresearch.com证券研究报告41.1业绩概览：资产规模稳步扩张，ROE显著提升◼资产情况：截至26/4/1，已有26家上市券商披露25年业绩（含东方财富）合计总资产13.18万亿元/较24年末+27%；归母净资产2.3万亿元/较24年末+16%。◼业绩表现：已披露业绩的26家券商合计实现营业收入4,574亿元/yoy+31%；合计实现归母净利润1,773亿元/yoy+47%（全部正增，我们在2025E前瞻预测25年证券行业归母净利润yoy+47%）。26家券商整体ROE提升至7.5%，其中中信证券、广发证券、中信建投上行突破10%。资料来源：Wind，申万宏源研究表1：26家券商2025年业绩表现（按全年归母净利润排序）注：1）国泰海通归母净利润数据采用扣非口径；25年减值损失主因吸收合并海通恒信融资租赁业务；2）华泰证券2025年归母净利润同比采用扣非口径；3）东方财富净利润数据采用东方财富证券公司口径；4）注：减值损失=其他资产减值损失+信用资产减值损失亿元/%合计/均值131,77827%23,37416%4,57431%1,107-22%5%1,77347%7.51.86pct券商2025较年初2025较年初2025yoy4Q25qoqyoy2025yoy4Q25qoqyoy2025yoy20252024中信证券20,81922%3,1999%748.529%187.1-19%16%300.839%66.9-30%36%10.62.5pct8.4-9.6国泰海通21,143102%3,30493%631.187%172.2-22%58%213.972%50.8-44%45%7.5-0.26pct39.42.9华泰证券10,77332%2,0698%358.17%86.8-20%-8%162.780%36.5-30%29%9.13.88pct5.92.5广发证券9,75529%1,5616%354.934%93.3-13%19%137.042%27.7-38%-4%10.22.72pct-1.0-0.6中国银河8,55716%1,4785%283.024%55.5-38%-21%125.225%15.5-65%-49%9.81.54pct7.74.4招商证券7,5354%1,3806%249.720%67.3-13%2%123.519%34.8-6%7%9.91.12pct2.6-1.1中信建投6,76819%1,19112%233.222%60.3-8%3%94.431%23.5-9%-20%10.52.29pct3.01.1东方财富3,92928%91914%160.738%44.8-5%4%88.825%14.01.39pct-0.5-0.5东方证券4,86917%8272%153.626%26.5-44%-13%56.368%5.2-68%986%7.02.85pct2.86.8方正证券2,7267%5085%105.036%14.2-58%-38%39.780%1.7-88%-29%8.03.29pct-0.73.5光大证券3,1819%7195%108.513%26.6-13%-17%37.222%10.55%-2%5.61pct1.70.0兴业证券3,45015%6167%118.421%25.6-34%-19%28.733%3.5-71%-59%4.91.12pct0.70.4华安证券1,0633%2386%50.731%6.5-60%-47%21.142%2.3-73%-34%9.12.3pct0.0-0.1国联民生2,032109%525182%76.7186%16.4-19%141%20.1405%2.5-61