互联网电商行业25Q4业绩总结及26年展望：AI深度赋能电商，线上消费迎拐点

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2026 年 04 月 09 日 AI 深度赋能电商，线上消费迎拐点 看好 ——互联网电商 25Q4 业绩总结及 26 年展望 相关研究 《即时零售转向 UE 修复，加速打造 AI 生态闭环——互联网电商 25Q3 业绩总结及展望》 2025/12/31 《即时零售+电商协同深化，AI 投入成效初显——互联网电商 25Q2 业绩总结及展望》 2025/09/12 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 线上消费底部反转，商品零售与餐饮增速边际回暖，平台主业增速具备韧性。据国家统计局，26 年 1-2 月社零总额实现 8.61 万亿元，同比增长 2.8%，全国网上零售额实现3.25 万亿元，同比增长 9.2%，实物商品网上零售额同比增长 10.3%达 2.08 万亿元，渗透率同比+1.93pct 至 24.2%。快递业务量同比增长 7.1%，低于同期实物商品网上零售额约 3.2pct，同城业务同比转负，反映线上消费需求仍具韧性，但对快递业务拉动边际有所减弱。受以旧换新高基数效应影响，各平台核心主业增速继续分化，阿里 CMR、京东零售、美团核心本地商业承压，拼多多交易服务收入仍保持较快增长。整体看，25Q4 平台主业受高基数扰动与竞争加剧影响承压，但未来有望迎底部反转。 ⚫ AI 行业需求向上驱动商业化变现加速，春节大促延续消费热度。互联网大厂竞争重心转向场景渗透、生态协同与商业化落地。春节及 38 大促期间，各平台继续采用立减、直降、补贴券等简化玩法，消费热度延续，淘天、京东、抖音在各自优势品类和场景中实现稳健增长。与此同时，AI 产业已由模型能力竞争逐步转向应用落地竞争，头部厂商持续加大投入驱动产品迭代升级。阿里成立 ATH 事业群并加快通义、百炼、千问、悟空等资源整合，字节连续发布 Seed 2.0、豆包 2.0 等模型，腾讯混元与元宝加速渗透高频场景，美团围绕 LongCat、“小团”“小美”等模型深化本地生活落地。春节补贴与营销活动集中催化下，千问、豆包、元宝等头部 AI 应用用户规模快速放大，AI 业务已从技术投入阶段迈向用户触达和价值兑现阶段。 ⚫ 即时零售行业竞争格局趋稳，补贴强度边际缩窄，平台战略转向效率优化。25Q4 淘宝闪购与美团日均单量稳定在 7000-8000 万单左右，京东外卖维持 1000 万单左右，行业格局趋稳。伴随淡季来临及平台策略调整，行业补贴力度较 25 年夏季高点已有明显回落，阿里、京东均表态将在 2026 年以后减少即时零售业务投入，美团 25Q4 相关业务亏损亦较 Q3 明显改善。竞争逻辑正由粗放补贴转向精细化运营和 UE 修复，平台开始更多依赖供给创新、会员协同和履约效率提升带动留存与转化。同时，市场监管总局自 2025 年末以来连续出台相关标准和规定，监管重心由反内卷升级为“强合规、重责任、保民生”，非理性补贴、算法压单及食品安全失守等问题将被更严格约束，后续行业竞争格局有望持续优化。 ⚫ 云业务继续提速增收，平台策略和投放节奏影响下利润走势短期延续分化，26 年预期向上修复弹性充足。据公司公告，1）收入端：主业增速承压，云业务继续环比加速。25Q4 阿里 CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为0.8%/-1.7%/5.3%/19.2%/-1.1%。淘天 25Q4CMR 略低于预期，主因 0.6%技术服务费高基数效应显现以及全站推渗透率稳定提升，但云业务增速加速至36%，印证公司在AI 领域的资本投入与应用端布局收效。2）盈利端：阿里巴巴云业务利润率保持稳定，电商利润受闪购投放拖累，但环比改善趋势明显。美团在竞争激烈背景下仍承受较大盈利压力，但 26Q1 预计将实现显著减亏。京东核心零售利润率保持稳定，叠加新业务投放克制，有望实现利润持续修复。拼多多千亿补贴影响下运营费用显著增长，但海外收入及利润率超预期改善推动盈利保持韧性。 ⚫ 投资分析意见：25Q4 电商平台在高基数周期和竞争扰动下，主业增速有所放缓，但 26开年宏观数据验证线上消费韧性仍在，全年展望积极。即时零售行业竞争格局趋稳，补贴转向理性及收敛，UE 改善路径清晰，有望带动相关平台利润超预期修复。AI 应用侧竞争延续，但需求端高速增长为阿里巴巴等厂商带来加速成长空间，建议持续关注“AI+消费”的协同与落地。推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东。 ⚫ 风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期，补贴投入力度超预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 1. 线上消费强劲复苏，AI 需求扩张加速商业化变现 .......... 5 1.1 网上零售增速开年转暖，平台 GMV 预计见底反弹 ...................... 5 1.2 AI 迎下游需求爆发，商业化落地加速 .......................................... 7 1.3 即时零售竞争格局趋稳，UE 亏损收窄稳步推进 ........................ 10 1.4 跨境电商景气度延续，Temu 走出关税影响实现强劲表现 .......... 12 2. 平台业绩短期承压，新业务投入克制下利润修复预期上行 ....................................................................................... 13 2.1 收入端：主业增速承压，云业务继续环比加速 ........................... 13 2.2 利润端：新业务投入加码，平台盈利表现分化 ........................... 17 3. 投资分析意见 .............................................................. 19 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 图表