圣泉集团(605589)23年净利同比增长，新项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣泉集团 (605589 CH) 23 年净利同比增长，新项目有序推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.71 2024 年 4 月 18 日│中国内地 化学制品 23 年实现归母净利 7.9 亿元，维持“增持”评级 公司于 4 月 18 日发布 23 年年报，全年实现营收 91.2 亿元，yoy-5.0%，归母净利 7.9 亿元（扣非后 7.4 亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.6%）；其中23Q4 营收 24.3 亿元，同环比-3.8%/+4.4%，归母净利 3.1 亿元，同环比+36.3%/+82.4%。公司拟每 10 股派现 4.0 元。我们预计 24-26 年归母净利为 9.25/12.12/13.76 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.43/1.63 元，可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质和新能源板块推进顺利，给予公司 24 年 19 倍 PE，目标价 20.71 元，维持“增持”评级。 下游客户开拓顺利，各板块销量同比增长 23 年公司积极拓展市场，酚醛树脂板块，公司在各个应用领域的销量均取得较大提升，23 年销量同比+26.3%至 48.9 万吨，单价同比-20.0%至 0.72万元/吨，实现营收同比+1.0%至 35.2 亿元；铸造用树脂方面，所有大类产品销量均实现增长，销量同比+9.5%至 15.8 万吨，主要原材料价格大幅下降，单价同比-28.9%至 1.0 万元/吨，实现营收同比-22.2%至 16.0 亿元；电子化学品方面，公司多款高端电子化学品研发成功并实现量产，销量同比+12.2%至 6.8 万吨，单价同比-16.9%至 1.7 万元/吨，实现营收同比-6.7%至 11.8 亿元。 生物质业务新产线放量良好，23 年毛利率 yoy+2.0pct 至 23.0% 生物质方面，章丘基地完成了木糖和 L-阿拉伯糖产量的大幅提升，全年营收 yoy+29.1%至 8.6 亿元，毛利率 yoy-5.0pct 至 5.6%。23 年公司加强降本增效，加快产品迭代及服务升级，综合毛利率 yoy+2.0pct 至 23.0%（其中 Q4 毛利率 25.1%，yoy+2.1pct/qoq+2.5pct，有所改善）；23 年公司期间费用率同比+0.3pct 至 12.5%；23 年子公司圣泉新材料净利润 4.7 亿元。 高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润 据 23 年报，电子化学品方面，公司年产 1000 吨官能化聚苯醚项目将于 2024年 2 季度投产。伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端 EMC 等领域实现持续增长。生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5 月份投产；新能源方面，公司公司正在积极建设年产 1000 吨硅碳用多孔碳项目，预计 2024 年年底陆续达产，同时公司已建成万吨级硬碳负极产线。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.71 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 18.91 市值 (人民币百万) 16,008 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 183.01 52 周价格范围 (人民币) 16.10-27.45 BVPS (人民币) 10.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,598 9,120 11,927 13,164 14,598 +/-% 8.76 (4.98) 30.79 10.37 10.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 703.39 789.41 925.25 1,212 1,376 +/-% 2.30 12.23 17.21 30.96 13.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.83 0.93 1.09 1.43 1.63 ROE (%) 8.14 8.38 9.16 10.88 11.14 PE (倍) 22.76 20.28 17.30 13.21 11.64 PB (倍) 1.89 1.75 1.64 1.48 1.34 EV EBITDA (倍) 12.80 11.28 11.31 8.65 7.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(14)(1)1225Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)圣泉集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣泉集团 (605589 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 18 日 4 月 18 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 金发科技 600143 CH 7.12 190 0.24 0.51 0.72 30 14 10 飞凯材料 300398 CH 10.58 56 0.65 0.92 1.16 16 12 9 东材科技 601208 CH 8.10 74 0.46 0.53 0.70 18 15 12 平均 21 14 10 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司费用率情况 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 圣泉集团 PE-Bands 图表7： 圣泉集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017201820192020202120222023(百万元)合成树脂及复合材料生物质产品卫生防护用品其他收入其他业务酚醛树脂铸造用树脂电子化学品05001,0001,5002,0002,5003,0003