浙江美大(002677)经营承压，24Q1成本优势减弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙江美大 (002677 CH) 经营承压，24Q1 成本优势减弱 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.50 2024 年 4 月 19 日│中国内地 家用电器 经营承压，24Q1 成本优势减弱，维持“买入”评级 公司发布年报和一季报，2023 年公司分别实现营收/归母净利 16.73/4.64 亿元，分别同比-8.80%/+2.68%；2024Q1 公司分别实现营收/归母净利2.73/0.77 亿元，分别同比-19.39%/-23.34%。地产后周期消费弱复苏，我们调整公司 2024-2025 年 EPS 预测值分别为 0.70 和 0.71 元（前值： 0.90和 0.97 元），并预测 2026 年 EPS 预测值为 0.74 元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 15x，给予公司 2024 年 15xPE，目标价 10.5元（前值 12.8 元），维持“买入”评级。 集成灶行业景气度下滑，营收承压 公司 23 年营收同比-8.80%（其中 23Q4 同比-5.73%），24Q1 营收同比-19.39%。受房地产行业复苏缓慢、居民消费偏向理性等因素影响，集成灶行业发展有所放缓。根据奥维云网，2023 年集成灶市场零售额/零售量分别为249 亿元/278 万台，分别同比-4.0%/-4.2%。尽管受大环境影响，公司仍积极扩大经销网络。2023 年公司新增一级经销商 16 家，营销终端 200 个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700 多个。此外，公司加快存货的周转。2023 年末公司存货为 0.66 亿元，同比-44.54%；存货周转天数为 40.76天，同比减少 4.86 天；24Q1 末公司存货为 0.71 亿元，同比-45.22%；存货周转天数为 42.11 天，同比减少 20.62 天。 24Q1 成本优势减弱，盈利压力下企业主动控费 公司 2023 年毛利率为 47.10%，同比+2.99pct，主要系成本红利和生产管理提效所致；24Q1 毛利率为 46.16%，同比-0.78pct，主要系原材料价格上涨。费用端，2023 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.68/+0.06/+0.09pct；24Q1 销售/管理/研发费用均同比下降，但由于营收同比下降，三大费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25pct。2023 年/24Q1 财务费用率分别同比-0.86/-0.67pct，主要系银行利息收入增加。2023 年/24Q1公司净利率分别为 27.76%/28.18%，同比提升+3.10/-1.54pct。 以旧换新政策落地，行业有望触底回暖 2024 年 4 月 12 日商务部等 14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，强调要打好部门政策组合拳，丰富政策组合包，鼓励企业推动家装厨卫“焕新”，打造线下体验式交互式家居消费场景。我们认为，政策引导力度的进一步加强或将推升集成灶行业景气度。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 10.06 市值 (人民币百万) 6,499 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 33.78 52 周价格范围 (人民币) 7.89-11.88 BVPS (人民币) 3.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,834 1,673 1,504 1,504 1,579 +/-% (15.24) (8.80) (10.06) 0.00 4.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 452.16 464.29 452.56 459.98 477.91 +/-% (31.97) 2.68 (2.53) 1.64 3.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.70 0.72 0.70 0.71 0.74 ROE (%) 22.99 22.89 22.67 22.78 23.24 PE (倍) 14.37 14.00 14.36 14.13 13.60 PB (倍) 3.30 3.20 3.26 3.22 3.16 EV EBITDA (倍) 9.68 9.17 10.02 9.65 9.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(26)(17)(9)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)浙江美大沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙江美大 (002677 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2023 年公司营业收入同比-8.80% 图表2： 2023 年公司归母净利润同比+2.68% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率、净利率均向好 图表4： 2023 年公司费用率同比-1.39pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 2024Q1 公司营业收入同比-19.39% 图表6： 2024Q1 公司归母净利润同比-23.34% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05001,0001,5002,0002,50020192020202120222023营业收入（百万元）收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070020192020202120222023归母净利（百万元）归母净利同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20192020202120222023毛利率净利润率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-