森麒麟(002984)Q1净利新高，海外布局稳步推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 森麒麟 (002984 CH) Q1 净利新高，海外布局稳步推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.32 2024 年 4 月 19 日│中国内地 橡塑制品 24Q1 归母净利润 5.04 亿元，创单季度新高，维持“买入”评级 森 麒 麟 4 月 18 日 发 布 24 年 一 季 报 ， 实 现 营 收 21.15 亿 元 ，yoy+28%/qoq+1% ， 归 母 净 利 润 5.04 亿 元 （ 扣 非 后 4.97 亿 元 ），yoy+101%/qoq+34%（扣非后 yoy+107%/qoq+43%）。我们预计公司 24-26年归母净利润 20.2/24.0/28.3 亿元，对应 EPS 为 2.74/3.25/3.83 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 15xPE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能布局稳步推进，给予公司 24 年 18xPE，目标价 49.32元，维持“买入”评级。 轮胎产销持续增长，Q1 毛利率同环比改善 据公司一季报，24Q1 海外轮胎需求保持景气，且海外消费降级趋势下公司凭借高性价比优势进一步打开市场空间，订单持续增长。伴随泰国二期项目投产，公司产销同比高增，业绩获得增量贡献。24Q1 公司实现轮胎产量807.57 万条，yoy+28%，其中半钢胎产量 773.99 万条，yoy+26%，全钢胎产量 33.58 万条，yoy+148%；实现轮胎销售 760.71 万条，yoy+16%，其中半钢胎销量 728.03 万条，yoy+13%，全钢胎销量 32.68 万条，yoy+175%。公司 Q1 综合毛利率 31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期间费用率 6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。 泰国工厂关税终裁落地，看好盈利能力提升 据公司 1 月 25 日公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国出口至美税率由 17.06%大幅下降至 1.24%，是泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。伴随泰国二期年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目投产，公司竞争力有望继续提升。 海外产能储备丰富，多点布局增强全球竞争实力 据公司 23 年年报，公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，争取 24Q4 投产运行，将新增 1200 万条半钢胎产能。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，建成后将新增 1200 万条半钢胎产能。公司全球化布局的进一步完善有望显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产，公司业绩有望保持增长。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 49.32 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 34.27 市值 (人民币百万) 25,318 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 230.88 52 周价格范围 (人民币) 26.87-36.38 BVPS (人民币) 16.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,292 7,842 9,254 10,804 12,354 +/-% 21.53 24.63 18.01 16.74 14.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 800.86 1,369 2,022 2,401 2,828 +/-% 6.30 70.88 47.78 18.72 17.80 EPS (人民币，最新摊薄) 1.08 1.85 2.74 3.25 3.83 ROE (%) 11.22 14.10 15.99 16.49 16.76 PE (倍) 31.61 18.50 12.52 10.54 8.95 PB (倍) 3.32 2.15 1.87 1.62 1.40 EV EBITDA (倍) 19.24 11.82 8.69 6.69 5.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(14)(4)616Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)森麒麟沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 森麒麟 (002984 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/4/18 2024/4/18 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 玲珑轮胎 601966 CH 23.9 352 1.45 1.79 - 16 13 - 赛轮轮胎 601058 CH 16.8 552 1.11 1.29 - 15 13 - 中鼎股份 000887 CH 12.8 168 1.05 1.27 - 12 10 - 平均 15 12 - 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 森麒麟 PE-Bands 图表3： 森麒麟 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 019395878Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 森麒麟40x30x25x20x15x019375674Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 森麒麟4.4x3.7x3.1x2.4x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 森麒麟 (002984 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,831 8,714 9,918 12,418 14,708 营业收入 6,292 7,842 9,254 10,804 12,354 现金 1,989 3,894 4,879