联赢激光(688518)营收同比增长24%，盈利能力承压(更正)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联赢激光 (688518 CH) 营收同比增长24%，盈利能力承压（更正） 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.16 2024 年 4 月 18 日│中国内地 专用设备 （更正：消费电子收入 yoy+13.72%，在手订单金额为 40.48 亿元（含税）） 营收同比增长 24%，盈利能力承压，3C 业务有望成为新的增长点 联赢激光发布年报，2023 年实现营收 35.12 亿元（yoy+24.44%），归母净利 2.86 亿元（yoy+7.24%），扣非净利 2.50 亿元（yoy+4.34%）。其中 Q4实现营收 9.58 亿元（yoy+3.17%，qoq+12.10%），归母净利 3389.05 万元（yoy-57.46%，qoq-36.66%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.12、1.41、1.77 元（前值 2023-2025 年 1.14、1.29、1.84 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.8 倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司 24 年 18 倍PE，目标价 20.16 元（前值 25.8 元），维持“买入”评级。 受锂电景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑 2023 年毛利率为 32.93%/yoy-3.01pct，净利率为 8.15%/yoy-1.31pct。2023Q4毛 利 率 为30.57%/yoy-5.37pct/qoq+0.39pct ， 净 利 率 为3.51%/yoy-5.06pct/qoq-2.76pct。2023 年费用率基本维持稳定，其中管理费用率 13.81%/yoy-0.37pct，研发费用率 6.87%/yoy+0.03pct、销售费用率4.54%/yoy+0.26pct。动力与储能电池业务盈利能力下滑，2023 年公司动力及储能电池业务收入 29.54 亿元/yoy+26.51%，毛利率 30.40%/yoy-2.48pct；消费电子业务收入 1.52 亿元/yoy+13.72%，毛利率 46.68%/yoy+0.34pct；五金及汽配业务收入 2.32 亿元/yoy-2.04%，毛利率 41.94%/yoy-4.51pct。 公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景 激光焊接设备行业处于高速发展阶段，公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C 行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和 4680 电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计 2024 年将有产品推出市场。 23 年底在手订单（含税）40.48 亿元，订单结构有望更加均衡 截至 2023 年年底公司在手订单（含税）达到 40.48 亿，新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。公司把握行业发展趋势，一方面关注包括大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求，一方面加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度。计划 2024 年新签订单中非锂电业务占比提升至 25%以上，公司业务结构更加均衡。 风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.16 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 15.05 市值 (人民币百万) 5,103 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 150.01 52 周价格范围 (人民币) 11.46-30.32 BVPS (人民币) 8.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,822 3,512 4,084 4,722 5,440 +/-% 101.64 24.44 16.28 15.63 15.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 266.94 286.29 378.09 479.20 601.40 +/-% 190.11 7.25 32.07 26.74 25.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.84 1.12 1.41 1.77 ROE (%) 15.00 9.49 11.14 12.37 13.44 PE (倍) 19.12 17.82 13.50 10.65 8.48 PB (倍) 2.87 1.69 1.50 1.32 1.14 EV EBITDA (倍) 15.88 13.11 7.68 5.77 4.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(46)(30)(14)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)联赢激光沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联赢激光 (688518 CH) 主要经营指标变化 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 4 月 12 日 Wind 一致预期 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 收盘价 (元) 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 利元亨 688499 CH 31.90 2.34 0.58 1.88 2.63 13.6 55.0 17.0 12.1 杭可科技 688006 CH 22.01 0.81 1.54 2.03 2.73 27.1 14.3 10.8 8.1 大族激光 002008 CH 18.26 1.15 0.88 1.31 1.68 15.9 20.9 14.0 10.9 逸飞激光 688646 CH 32.25 0.99 1.13 1.27 1.81 32.7 28.5 25.4 17.8 22.3 29.7 16.8 12.2 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究