风华高科(000636)关注行业景气度修复和高端化战略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 风华高科 (000636 CH) 关注行业景气度修复和高端化战略 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.95 2024 年 4 月 18 日│中国内地 电子元件 行业底部已过，看好公司高端化战略下产品结构改善 风华高科发布年报， 2023 年实现营收 42.2 亿元（YoY：8.97%），归母净利润 1.73 亿元（YoY：-46.99%，调整后），扣非净利润 1.50 亿元（YoY：149.95%）。我们看到行业供给端拐点已过，公司库存周转天数于 2Q22 达峰值。展望 2024 年，IDC 预计中国智能机出货量达 2.87 亿部，同增 3.6%，看好终端复苏带动公司盈利能力改善。但考虑到下游需求暂不足以支撑MLCC 涨价，我们给予 24-26 年归母净利润预测为 4.0/5.6/6.9 亿元（前值：24/25 年 6.4/8.6 亿元），同时看好风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理，考虑到公司作为 MLCC 国内龙头，具备高端转型领先优势，给予公司 24 年 37x 预期 PE（Wind 一致预期可比均值 22.4x），给予目标价12.95 元，维持买入评级。 2023：行业景气度逐步修复，产能利用率逐步回升 4Q23，公司归母净利润同比+336.1%至 0.62 亿元（QoQ：+134.8%）。2023年，自年初以来行业持续去库存，进入 Q2 后，受下游补库需求拉动，被动元件订单边际改善，稼动率整体提升，行业景气度有所回升。回顾 2023 年，我们看到：1）随着下游需求逐渐改善，公司产能利用率逐步回升，带动盈利能力恢复；2）祥和项目正式投入试生产，公司“新增月产 1 亿只一体成型电感技改扩产项目”、“新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”正按照计划有序推进中，目前一体成型电感已有部分产能释放；3）公司通过精细化管理、工艺技术改进、设备自动化等推进降本控费。 2024：看好公司高端化布局，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入 展望 2024 年，1）产能方面，2023 下半年祥和项目持续释放产能，随着产能利用率拉升，2024 年毛利率有望进一步提升；2）高端化方面，公司高容、车规、中高压、高温系数、柔性端头、高精度等高端产品技术水平和产能规模均在持续提升，我们看好高端产品占比提升驱动公司产品结构进一步优化。展望未来，我们看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升及利润率改善。3）客户方面，公司在汽车、工控应用产品技术水平和交付能力持续提升，并加大 AR、VR、光伏、风电等新兴领域市场开拓，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入。 给予目标价 12.95 元，维持买入评级 我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，通过高端化战略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测 24/25/26 年 EPS 为 0.35/0.48/0.59 元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予 24 年37x PE，给予目标价 12.95 元（前值 16.8 元），维持买入评级。 风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王心怡 SAC No. S0570523110001 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.95 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 11.50 市值 (人民币百万) 13,306 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.86 52 周价格范围 (人民币) 9.11-17.83 BVPS (人民币) 10.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,874 4,221 5,245 6,160 6,967 +/-% (23.37) 8.97 24.25 17.44 13.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 327.04 173.48 402.35 558.88 687.30 +/-% (65.32) (46.95) 131.93 38.91 22.98 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.15 0.35 0.48 0.59 ROE (%) 2.83 1.50 3.38 4.51 5.28 PE (倍) 40.69 76.70 33.07 23.81 19.36 PB (倍) 1.12 1.11 1.08 1.04 1.00 EV EBITDA (倍) 13.54 15.83 12.38 8.91 7.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(37)(24)(12)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)风华高科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 风华高科 (000636 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 注：收入、利润下调原因为，尽管稼动率回升带来产销量增长，但下游需求暂不足以支撑 MLCC 价格上涨，因此下调： 1）2024 年、2025 年电子元器件营收增速；2）毛利率。元器件价格对毛利率影响较大，MLCC 上涨动能不强，下调毛利率假设。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利情况 资料来源: Wind，华泰研究 图表3： 单季度营收及同比增速 图表4： 单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万元）4Q221Q232Q233Q234Q23202220232024E2025E2026E2024E2025EAAAAAAAEEEDiffDiff营业收入955 934 1,142 1,164 981 3,8744,221 5,245 6,1606,967 -8%-9%同比增速-13.2%-15.3%12%45%3%-23.4%9.0%24.2%17.4%13.1%毛利113103166 163 174 696 606 1,