致欧科技(301376)23Q4销售提速，收入同增45.0%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 致欧科技 (301376 CH) 23Q4 销售提速，收入同增 45.0% 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.12 2024 年 4 月 19 日│中国内地 电子商务 供应链调整到位，公司 23Q4 收入同增提速，维持买入评级 4 月 18 日，公司发布 2023 年年报。公司营业收入同比增长 11.3%至 60.7亿元，归母净利同比增长 65.1%至 4.1 亿元，符合此前公司发布的业绩预告。其中 23Q4 公司收入同比增长 45.0%，较 23Q3 同比增长 13.9%有明显提速。公司销售的提速一方面系供应链调整到位、补货响应及时，另一方面也得益于家居、宠物品类的较旺盛需求。盈利能力方面，Q4 因促销力度增加，归母净利率环比 Q3 小幅下滑 0.2pct。公司整体处于高速发展阶段，考虑到公司家居品类布局持续完善以及美国市场的日益成熟，我们上调了 24-25 年归母净利预测至 5.54、6.79 亿元（前值 5.46、6.56 亿元）并新增 26 年归母净利预测 8.1 亿元，参考 Wind 可比公司一致预期 16.1xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，给予公司 2024 年 24xPE，目标价33.12 元（前值 32.64 元），维持买入评级。 股权激励彰显发展信心，公司在美国市场仍有较大的发展空间 公司 4 月 2 日向 47 名公司高管及核心经营骨干授予 350 万股股票，考核要求为 2024、2025、2026 年营收较 2023 年增长达 25%、56.25%、95.31%，折算下，2024-2026 年三年营收复合增速约为 25%。公司较高的股权激励目标信心一方面来自于伴随供应链、欧美本地仓配的日益成熟，另一方面得益于公司在大家居品类持续的扩展于渗透。尤其是美国市场，2023 年收入同比增长 32.4%。公司在美国市场的自有仓配、线下渠道的布局尚处于发力早期，整体仍有较大的发展空间。 公司毛利率稳中有升，盈利能力主要受运费扰动 公司 2023 年毛利率达 36.3%，同比提升 4.7pct，若不考虑尾程运费，则同口径下，公司 2023 年毛利率同比提升 6.1pct 至 54.1%。尾程运费的波动主要系亚马逊 FBA 收费提升导致。公司积极应对变化，通过自建本地仓配体系，我们认为一定程度能够抵消亚马逊提费带来的负面影响。 家居跨境出口运营难度大、壁垒高，维持买入评级 与其他跨境电商赛道不同，家具品类体积重、运营难度高，需要前端后端的高效配合实现存货的高速周转。我们继续看好公司在美国市场的发展以及家居品类的进一步渗透，同时也看好公司通过规模优势以及效率优化带来的盈利能力的持续优化。 风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 33.12 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 25.21 市值 (人民币百万) 10,122 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.26 52 周价格范围 (人民币) 18.50-29.43 BVPS (人民币) 7.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,455 6,074 7,788 9,777 12,088 +/-% (8.58) 11.34 28.22 25.53 23.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 250.11 412.88 553.66 679.23 808.82 +/-% 4.29 65.08 34.10 22.68 19.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 1.03 1.38 1.69 2.01 ROE (%) 14.94 16.76 14.60 13.09 12.09 PE (倍) 40.47 24.51 18.28 14.90 12.51 PB (倍) 5.60 3.24 2.27 1.71 1.35 EV EBITDA (倍) 20.11 15.42 10.74 8.09 5.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(20)(9)212Jun-23Sep-23Jan-24Apr-24(%)致欧科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 致欧科技 (301376 CH) 图表1： 可比公司 Wind 一致预期 PE（截至 4/18） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 市值（亿元） 2024E 2025E 300592 CH 华凯易佰 17.41 50.3 10.0 8.1 300866 CH 安克创新 85.00 345.5 17.9 15.2 301381 CH 赛维时代 24.29 97.2 20.3 15.2 平均 16.1 12.8 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 致欧科技 PE-Bands 图表3： 致欧科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010192938Jun-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24(人民币)━━━━━ 致欧科技45x40x30x25x15x012253749Jun-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24(人民币)━━━━━ 致欧科技6.2x5.3x4.4x3.4x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 致欧科技 (301376 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 4,348 6,024 7,634 营业收入 5,455 6,074 7,788 9,777 12,088 现金 1,039 726.22 1,892 2,866 4,293 营业成本 3,729 3,868 4,917 6,227 7,749 应收账款 143.18 190.46 237.33 299.70 364.30 营业税金及附加 4.43 5.58 7.16 8.98 11.11 其他应收账款 106.44 365.67