锐科激光(300747)龙头地位稳固，盈利能力持续修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锐科激光 (300747 CH) 龙头地位稳固，盈利能力持续修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.79 2024 年 4 月 18 日│中国内地 专用设备 23 年公司营收 36.80 亿元/yoy+15.40%，归母净利 2.17 亿元/yoy+431.95% 锐科激光发布年报，2023 年实现营收 36.80 亿元（yoy+15.40%），归母净利 2.17 亿元（yoy+431.95%），扣非净利 1.66 亿元（yoy+1825.92%）。其中 Q4 实现营收 10.97 亿元（yoy+26.38%，qoq+38.54%），归母净利 4518.00万元（yoy+471.35%，qoq-24.87%）。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.64/0.97 元（前值0.65/0.97 元），新增 2026 年 EPS 预测为 1.35 元。可比公司 2024 年 Wind一致预期 PE 均值为 35.52 倍。考虑公司作为行业龙头带来的规模优势，公司有望在更加激烈的行业竞争出清后提升市占率，给予公司 2024 年 40 倍PE，目标价 25.79 元（前值 25.75 元），维持“买入”评级。 2023 年毛利率/净利率同比大幅提升，盈利能力持续修复 行业价格战竞争缓和，叠加原材料降本、研发设计降本、产品质量管控、精益生产管理、物流降本等主动降本措施，带动公司盈利能力持续修复：23年公司毛利率 26.00%/yoy+7.94pct，净利率 6.12%/yoy+4.31pct。期间费用率方面，23Q4 公司期间费用率 20.76%/yoy+0.02pct，其中销售费用率7.22%/yoy+1.64pct ， 管 理 费 用 率 3.48%/yoy+0.56pct ， 研 发 费 用 率9.94%/yoy-2.57pct。 2023 年国内激光器市场恢复正增长，公司市占率有望持续提升 根据中国科学院武汉文献情报中心，受益于市场快速恢复、应用工艺不断拓展、采购成本持续下降、技术迭代效率的加速提升等多重因素，2023 年我国光纤激光器市场销售收入增长至 135.9 亿元/yoy+10.8%；按营收口径，公司 2023 年国内市占率 26%/yoy+0.5pct。一方面，全球激光器龙头 IPG中国地区2023年营收同比下降26%，海外企业在国内市场份额进一步下降；另一方面，公司 2023 年以来品牌力持续提升，针对高精尖领域发布三大系列新产品、高功率万瓦市占率大幅领先对手，国内市场份额有望持续提升。 更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比，激光器出口高景气 2023 年以来公司产品出口的渗透率不断提升，海外销量实现翻倍增长，主要得益于更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比等多个方面的因素。首先，海外市场激光作为较新的加工方式仍有较大的成长空间，且海外竞争格局优于国内，锐科作为国内光纤激光器龙头有望充分受益于激光产业链出海；其次，经过多年发展，公司在切割和焊接领域积累了丰富的经验，技术实力助推海外市场快速渗透；另外，国产光纤激光器高性价比在海外市场也更具竞争力，黄石工厂投产后有望助力公司产品出海战略。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，光纤激光器市场需求不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.79 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 19.77 市值 (人民币百万) 11,167 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 143.00 52 周价格范围 (人民币) 16.17-31.15 BVPS (人民币) 5.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,189 3,680 4,498 5,497 6,756 +/-% (6.48) 15.40 22.23 22.22 22.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 40.87 217.43 364.17 546.19 762.45 +/-% (91.38) 431.95 67.49 49.98 39.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.07 0.38 0.64 0.97 1.35 ROE (%) 1.83 6.82 10.66 13.97 16.50 PE (倍) 273.20 51.36 30.66 20.44 14.65 PB (倍) 3.65 3.47 3.17 2.78 2.37 EV EBITDA (倍) 59.49 24.24 19.65 12.71 10.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(26)(12)216Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)锐科激光沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锐科激光 (300747 CH) 主要经营指标 图表1： 2023 年公司实现营业收入 36.80 亿元/yoy+15.40% 图表2： 2023 年公司实现归母净利润 2.17 亿元/yoy+431.95% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率为 26.00%，净利率 6.12% 图表4： 2023 年公司期间费用率 18.64% 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2024 年 4 月 18 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688188 CH 柏楚电子 297.19 436.13 4.80 7.29 9.92 13.22 90.95 59.83 43.98 32.98 300124 CH 汇川技术 61.26 1639.77 43.20 49.32 62.38 77.72 37.96 33.25 26.28 21.10 002747 CH 埃斯顿 17.08 148.52 1.66 2.44 4.09 6.33 89.30 60.83 36.30 23.47 平均值 72.74 51.30 35.52 25.85 300747 CH 锐科激光 19.77 111.67 0.41 2.17 3.64 5.46 2