东方雨虹(002271)砂粉强劲增长，分红率显著提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方雨虹 (002271 CH) 砂粉强劲增长，分红率显著提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.12 2024 年 4 月 19 日│中国内地 其他建材 2023 年收入/归母净利同比+5.2%/+7.2%，维持“买入” 东方雨虹发布年报，2023 年实现营收 328.23 亿元（yoy+5.15%），归母净利 22.73 亿元（yoy+7.16%，前值重述），扣非净利 18.41 亿元（yoy+2.05%）。其中 Q4 实现营收 74.62 亿元（yoy-4.76%，qoq-12.29%），归母净利-0.8亿元（yoy-5.5 亿元，qoq-11.0 亿元）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.13/1.27 元（前值 2024-2026 年 1.63/2.00/-元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.8 倍，考虑公司快速转型，零售业务维持较高增速且占比持续提升，给予公司 24 年 16 倍 PE，目标价 16.12 元（前值33.15 元），维持“买入”评级。 新兴砂粉业务强劲增长，全年核心产品毛利率同比均有不同程度提升 23 年 公 司 防 水 卷 材 / 涂 料 / 砂 浆 粉 料 / 防 水 施 工 业 务 分 别 实 现 收 入133.1/96.9/42.0/32.4 亿元，同比+6.71%/+13.85%/+40.00%/-26.30%，尽管新开工偏弱，但防水卷材仍保持收入稳健增长；新兴业务砂浆粉料快速上量，展现强劲增长态势，有望成为收入新增长点；战略调整下防水施工业务规模逐步缩小。23 年毛利率 27.69%，同比+1.92pct，主要系沥青等原材料全年均价同比下降，且年内波动较小，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料业务毛利率为 27.01%/37.03%/27.56%，同比+1.73/+4.48/+4.67pct；23Q4 毛利率 23.01%，同/环比-2.54/-6.37pct，推测或因盈利能力较低的工程业务年末集中结算导致摊薄。 23 年计提减值损失合计约 10 亿；现金流显著改善 23 年期间费用率 16.0%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.1%/4.7%/1.8%/0.4%，同比+0.6pct/-1.1pct/+0.1pct/-0.4pct，销售费用率上升主要系广宣费和促销费等增加所致。23 年归母净利率 6.93%，同比+0.13pct；23Q4 为-1.1%，同/环比-7.0/-13.1pct，主要系 Q4 计提较多资产减值损失和信用减值损失影响。23 年末公司资产负债率/有息负债率43.9%/14.1%，同比-2.4pct/-0.8pct。23 年经营净现金流 21.03 亿元，同比221.6%，现金流较好改善，其中 23Q4 为 68.4 亿元。 零售业务快速发展，铸牢消费建材根基 23 年，公司零售业务实现营业收入 92.87 亿元，同比增长 28.11%，占公司营业收入比例为 28.29%，零售业务占比逐步提升。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，23 年，民建集团实现营业收入 81.8 亿元，同比增长 34.58%；23 年计划每股派息 0.6 元，我们测算分红率约为 67%，股息率约为 4.3%。 风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 16.12 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 14.04 市值 (人民币百万) 35,359 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 770.56 52 周价格范围 (人民币) 13.70-31.63 BVPS (人民币) 11.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 31,214 32,823 35,780 38,990 43,027 +/-% (2.26) 5.15 9.01 8.97 10.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,120 2,273 2,537 2,842 3,209 +/-% (49.57) 7.22 11.62 12.01 12.91 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 0.90 1.01 1.13 1.27 ROE (%) 7.79 7.97 8.57 9.23 9.99 PE (倍) 16.68 15.55 13.94 12.44 11.02 PB (倍) 1.32 1.25 1.20 1.16 1.11 EV EBITDA (倍) 9.21 8.47 7.71 7.05 6.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (57)(43)(28)(14)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东方雨虹沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方雨虹 (002271 CH) 图表1： 公司可比公司估值表（2024/04/18） 市值 股价 每股收益（元/股） P/E（x） 公司名称 股票代码 (亿元) (元) 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 北新建材 000786 CH 519 30.73 2.09 2.60 3.03 3.35 14.73 11.84 10.16 9.17 科顺股份 300737 CH 47 4.02 0.18 0.41 0.58 - 22.58 9.81 6.94 - 凯伦股份 300715 CH 32 8.40 0.23 0.48 0.68 - 36.36 17.67 12.42 - 坚朗五金 002791 CH 101 31.26 1.01 1.57 2.04 2.34 30.95 19.96 15.35 13.35 平均值 26.16 14.82 11.21 - 东方雨虹 002271 CH 354 14.04 0.90 1.01 1.13 1.27 15.55 13.94 12.44 11.02 注：除东方雨虹外，盈利预测均来自 Wind 一致预期； 资料