华测检测(300012)结构性因素导致利润率同比收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华测检测 (300012 CH) 结构性因素导致利润率同比收窄 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.60 2024 年 4 月 19 日│中国内地 检测及服务 2023 年归母净利同比+1%，下调盈利预测与目标价 华测检测发布年报，2023 年实现营收 56.1 亿元（同比+9%），归母净利 9.1亿元（同比+1%），扣非净利 7.8 亿元（同比-2%）。其中 Q4 实现营收 15.2亿元（同比+0.5%），归母净利 1.7 亿元（同比-29%）。外部环境因素变化，下调生命科学、医药医学收入预测；下调盈利预测，我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.62/0.74/0.82 元（前值 0.77/0.93/-元）。可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 均值为 22x，考虑公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力、23 年利润增速阶段性放缓、24-26 归母净利 CAGR 有望不低于 15%，给予公司 24 年 30xPE，目标价 18.60 元（前值 22.05 元），维持“买入”评级。 工业测试与消费品测试收入高增长，医药医学板块承压 23 年分板块情况：1）生命科学：收入 25.0 亿元（同比+8.7%），毛利率 47.9%（同比-1.2pp），宠物食品及用品检测市占率提升，化妆品功效检测需求增速回落；2）医药医学：收入 3.4 亿元（同比-38.9%），毛利率 39.0%（同比-7.2pp），需求受医疗专项整治行动影响；3）工业测试：收入 10.9 亿元（同比+20.7%），毛利率 43.6%（同比+3.0pp），能源与船舶海工检测需求增长；4）贸易保障：收入 7.0 亿元（同比+5.6%），毛利率 64.6%（同比-1.3pp），机场消杀需求下降；5）消费品测试：收入 9.8 亿元（同比+36.7%），毛利率 44.8%（同比-3.8pp），新能源汽车/车联网/无线通讯领域保持高增长。 24Q1 归母净利率同比降 1.8pp，主要受毛利率下滑影响 24Q1 公司实现收入 11.9 亿元，同比+6.7%，检测需求有待复苏。24Q1 毛利率同比-1.9pp 至 45.3%，但相比 23Q4 的季度低点环比+3.5pp。公司持续推进精细化管理，但 24Q1 费用率同比保持平稳，未能抵消毛利率下滑影响。资产与信用减值损失同比扩大，导致归母净利率同比降至 11.1%（23Q1：12.9%，22Q1：13.1%）。 经营性现金流出现波动，资产负债结构优势突出 23Q4/24Q1 公司经营性现金分别为净流入 7.2 亿元（同比+10.6%）/净流出1.7 亿元，收现比分别为 116%/97%（同比+7.5/-8.1pp）。23Q4/24Q1 公司资本性支出（购建固定资产等现金流出）同比-20.7%/-20.2%，低于收入增速。截至 24 年 3 月末，公司资产负债率为 22.2%/yoy-2.9pp，低于大部分可比公司。 风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 12.16 市值 (人民币百万) 20,463 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 276.88 52 周价格范围 (人民币) 11.09-20.76 BVPS (人民币) 3.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,131 5,605 6,594 7,305 8,025 +/-% 18.52 9.24 17.65 10.78 9.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 902.73 910.20 1,050 1,240 1,387 +/-% 20.98 0.83 15.38 18.04 11.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.54 0.62 0.74 0.82 ROE (%) 16.30 14.44 14.74 15.33 15.15 PE (倍) 22.67 22.48 19.49 16.51 14.75 PB (倍) 3.74 3.30 2.89 2.52 2.21 EV EBITDA (倍) 13.07 12.96 11.65 9.33 8.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(29)(17)(4)9Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)华测检测沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华测检测 (300012 CH) 经营情况概览 图表1： 2023 年公司营收同比+9.2% 图表2： 2023 年公司归母净利同比+0.8% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率同比-1.3pct 图表4： 分板块收入构成 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pct) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 百万元 6,594 7,305 8,025 7,197 8,356 (8.38) (12.58) 收入增速 % 17.65 10.78 9.86 19.68 16.11 (2.03) (5.32) 生命科学检测 8.91 8.37 7.80 16.64 16.18 (7.73) (7.80) 医药及医学服务 19.47 17.68 15.20 35.86 27.77 (16.40) (10.08) 贸易保障检测 7.50 6.59 5.67 9.15 8.30 (1.66) (1.71) 工业品测试 26.95 12.64 10.57 27.73 14.45 (0.79)